將ESG標準納入債券基金並不容易。與ESG有關的數據通常比較零散，而且不一致。此外，還牽涉權衡協調。ESG的融合帶來主動風險，而且未必得到回報。ESG債券基金會運用多種方式解決這些困難，在這篇文章，我將以其中一組着重ESG的債券ETF為例，加以解釋。
旨在將ESG標準納入固定收益投資組合的投資者，面臨許多與股票投資者相同的挑戰。要妥善地管理ESG風險，是否通過所有權及參與度，或運用排除法，又或者ESG本身是否構成一項因子，都是需要面對的挑戰。
ESG評分集中於企債
希望將ESG標準納入其債券投資組合的投資者面臨的最大挑戰，也許是債券市場本身的組成架構。根據美國證券業暨金融市場協會（Securities Industry and Financial Markets Association）的數據，截至2020年第三季，美國國債約佔美國債券市場總市值40%。另外20%的市場則屬美國政府國民抵押協會（Ginnie Mae）、房利美（Fannie Mae）或房貸美（Freddie Mac）發行的證券化債券。因此，約60%美國債券市場都指向美國政府這個單一發行機構。為主權國家的ESG表現評分是個困難且政治上很棘手的問題，因此，債券市場的ESG分析和評分主要集中在公司發行機構。結果，大部分強調ESG標準的債券ETF，僅將該等標準應用於其投資組合的非主權債券部分。在這較狹小的債券市場部分，投資者面臨與股票投資者同樣的挑戰。他們欠缺高質素且有標準可循的數據，可靠地衡量發行機構的ESG風險。然而，市場一直發展，在以可持續發展為重點的債券及投資這些債券的基金當中，投資者的選擇也不斷變化。舉例而言，愈來愈多正在發行的債券都有一個明確目標，就是用於與ESG有關的投資，其中最大部分被稱為綠色債券。
綠色債券近年才較活躍
綠色債券的資金會用於特定且可衡量並對環境有利的項目。根據國際資本市場協會，這些項目可能包括旨在減緩氣候變化、適應氣候變化、自然資源保護、生物多樣性保護，以及預防和控制污染等議題。
綠色債券市場已存在十多年，直到最近才比較活躍。2007年，以ICE Bank of America Green Bond Index（下稱「Green Bond Index」）為代表，綠色債券市場已發行債券不到200隻，總市值僅100億美元。截至2021年2月底，Green Bond Index將750隻債券列為成份債券，總市值達6250億美元。
Green Bond Index最大部分是公司債券，佔總市值一半。該指數中最大的發行企業是法國公用事業機構Engie SA。準政府發行機構如歐洲投資銀行是該指數第二大發行機構，佔市值三分之一。主權發行機構佔最小部分，佔總市值15%，但Green Bond Index中的最大發行機構是法國政府，佔指數市值7%。歐洲發行機構的確主導了市場。
踏入2021年3月，以歐羅計價的債券佔Green Bond Index的65%，而以美元計價的債券僅佔20%。截至2月底，綠色債券市場僅佔ICE全球廣泛市場（ICE Global Broad Market，包括中國指數）的1%，因此不論投資者採取哪種方式，投資綠色債券都會帶來重大主動風險。
在本文的第二部分，我們將探討兩隻在美國上市的綠色債券ETF。
（二之一）
Ben Johnson
