投資市場近月的焦點不外乎是美國的債券走勢，美息抽升導致風險資產異常波動，10年期美國國庫券孳息率升至1.7厘，並且帶動環球債息上升，令不少投資者感到困惑，疑惑央行是否仍然致力將利率壓低在接近零息水平，並且維持大規模的購買資產計劃。
美息料升至2厘後平穩
各國央行在疫情爆發之後，紛紛向實體經濟注入大量流動性，並將利率維持在極低水平，同時推出不同的財政政策，我們隨之已經看到經濟復甦的勢頭。雖然長年期債券的孳息率開始正常化，不過10年期美國國庫券的實際孳息率目前仍為負數。通脹率約介乎1.75%至2.25%，而10年期美債孳息率較聯儲局2%的通脹目標，還要低0.25個百分點。
隨着疫苗廣泛接種帶動經濟重啟，促使消費活動和支出增加，不少企業已在考慮是否加大投資，這些正面因素都在支持孳息率曲線趨向陡峭。長債孳息率上升，預期央行最終將會調升短期利率。我們認為10年期美債孳息率將會升至約2厘，並會在這個水平穩定下來，之後則視乎經濟增長的幅度而再緩緩向上。
退市將致孳息曲線向上
面對通脹升溫，我們認為聯儲局將會持觀望態度，觀察通脹是否能夠持續地處於2%的政策目標之上，甚至乎讓通脹升至2.5%一段時間。局方很可能會讓經濟回暖，通脹升至2%以上才會考慮加息，以避免重蹈一些央行的覆轍，因過早收緊貨幣政策而出現反效果。
至於債市目前的情況，其實比以往理性和文明得多。那些債市守衞者（Bond Vigilantes）已經不如八十年代般來勢洶洶，進取地抛售債券，使聯儲局迫不得已加息。反觀他們都是很克制，理性地分析經濟數據以判斷何時行動。
目前我們都見證到長債孳息率向上，當市場押注聯儲局開始關注經濟的增長步伐，短債和長債的孳息率都會同時向上。在這種情況下，聯儲局最快可能會在年中宣布退市的路線圖和時間表。
債市穩惟潛在風險續存
不過，投資者亦不能忽視當下的幾個潛在風險。首先是有跡象顯示病毒正在變種，而這種情況一旦出現，或會令資金流入政府債券。其次是通脹風險，每個人都對通脹持樂觀態度。最後是政策錯誤，例如在財政政策上出了問題，導致支持經濟的力度消失，並對經濟造成傷害。但是在過去一年，潛在風險即使存在，經濟看來卻仍然不錯。
我們目前正處於政策正常化的初期，進程甚至乎還未開始，當局仍未加息或削減資產負債表規模。對於債市而言，這未必是好消息，亦意味10年期美國國庫券孳息率最終將繼續上升，但是並不會在短期內發生，而是在未來數年逐漸向上。
在目前的市況下，我們看好高收益債券的前景，因為違約率相對溫和，若違約風險進一步下跌，息差亦會因而收窄。另外，我們認為本幣新興市場債券亦具備一定投資價值。
吳家俐
