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2021年4月12日

吳家俐 基金

吳家俐: 債息會否持續抽升?

投資市場近月的焦點不外乎是美國的債券走勢,美息抽升導致風險資產異常波動,10年期美國國庫券孳息率升至1.7厘,並且帶動環球債息上升,令不少投資者感到困惑,疑惑央行是否仍然致力將利率壓低在接近零息水平,並且維持大規模的購買資產計劃。

美息料升至2厘後平穩

各國央行在疫情爆發之後,紛紛向實體經濟注入大量流動性,並將利率維持在極低水平,同時推出不同的財政政策,我們隨之已經看到經濟復甦的勢頭。雖然長年期債券的孳息率開始正常化,不過10年期美國國庫券的實際孳息率目前仍為負數。通脹率約介乎1.75%至2.25%,而10年期美債孳息率較聯儲局2%的通脹目標,還要低0.25個百分點。

隨着疫苗廣泛接種帶動經濟重啟,促使消費活動和支出增加,不少企業已在考慮是否加大投資,這些正面因素都在支持孳息率曲線趨向陡峭。長債孳息率上升,預期央行最終將會調升短期利率。我們認為10年期美債孳息率將會升至約2厘,並會在這個水平穩定下來,之後則視乎經濟增長的幅度而再緩緩向上。

退市將致孳息曲線向上

面對通脹升溫,我們認為聯儲局將會持觀望態度,觀察通脹是否能夠持續地處於2%的政策目標之上,甚至乎讓通脹升至2.5%一段時間。局方很可能會讓經濟回暖,通脹升至2%以上才會考慮加息,以避免重蹈一些央行的覆轍,因過早收緊貨幣政策而出現反效果。

至於債市目前的情況,其實比以往理性和文明得多。那些債市守衞者(Bond Vigilantes)已經不如八十年代般來勢洶洶,進取地抛售債券,使聯儲局迫不得已加息。反觀他們都是很克制,理性地分析經濟數據以判斷何時行動。

目前我們都見證到長債孳息率向上,當市場押注聯儲局開始關注經濟的增長步伐,短債和長債的孳息率都會同時向上。在這種情況下,聯儲局最快可能會在年中宣布退市的路線圖和時間表。

債市穩惟潛在風險續存

不過,投資者亦不能忽視當下的幾個潛在風險。首先是有跡象顯示病毒正在變種,而這種情況一旦出現,或會令資金流入政府債券。其次是通脹風險,每個人都對通脹持樂觀態度。最後是政策錯誤,例如在財政政策上出了問題,導致支持經濟的力度消失,並對經濟造成傷害。但是在過去一年,潛在風險即使存在,經濟看來卻仍然不錯。

我們目前正處於政策正常化的初期,進程甚至乎還未開始,當局仍未加息或削減資產負債表規模。對於債市而言,這未必是好消息,亦意味10年期美國國庫券孳息率最終將繼續上升,但是並不會在短期內發生,而是在未來數年逐漸向上。

在目前的市況下,我們看好高收益債券的前景,因為違約率相對溫和,若違約風險進一步下跌,息差亦會因而收窄。另外,我們認為本幣新興市場債券亦具備一定投資價值。

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