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2021年3月30日

馬蘇 市場分析

馬蘇: 前景可看好 孳息率或變陡

通脹預期上升和經濟前景轉強推動孳息率飆升。首先,疫苗正在使全球各地的活動開始從疫情中反彈,在中國和美國的帶領下,全球經濟今年將以50年來最快的速度擴張。

其次,隨著全球經濟活動復甦,大宗商品如銅和布蘭特原油等價格亦不斷上漲。第三,債券市場也關注未來幾個月由於「基數效應」而導致通脹率上升的風險。這可能使美國的核心通脹率超過聯儲局2%的目標,因為去年3月和4月疫情開始時的消費物價大幅下跌,不再納入在今年的通脹率同比增速。

第四,由於在疫情期間通過量化寬鬆政策提供大量流動性,因此市場對通脹的擔憂不斷升溫。由於各國央行發行了創紀錄數量的貨幣,聯儲局、歐洲央行、日本央行和英倫銀行的資產負債表已經大幅擴張。

第五,各國政府在疫情期間的財政赤字高居不下,亦加劇了市場對通脹的擔憂。最後 ,聯儲局最近轉向「平均通脹目標」,亦使部分投資者憂慮通脹風險。

過去十年,核心通脹率基本上低於聯儲局2%的目標,因此,為了「彌補」之前通脹率未達到目標水平的期間,使平均通脹率在未來達到2%,央行目前準備使通脹率在長達一年的時間內適度超過2%的目標,然後才會考慮將聯邦基金利率從0.00-0.25厘加息。不過,聯儲局的新策略卻令市場擔心,如果消費物價漲幅不斷加大,並大幅超過聯儲局2%的目標,之後聯儲局才會開始加息,則聯儲局可能無法控制通脹。

因此,由於通脹預期上升和經濟前景轉強,政府債券孳息率不斷快速上升,孳息率上升的趨勢勢將在2021 年持續更長時間。

近期來看,美國孳息率飆升,增加了金融市場波動的風險。但由於聯儲局非常鴿派的立場可能防止政府債券市場出現大規模拋售,因此過去一年風險資產出現的廣泛反彈料將持續。

聯儲局維持鴿派立場,因為聯儲局預計在基數效應下,今年通脹率只是暫時超過2%的目標。由於美國勞動力市場仍比疫情前的水平少1000 萬個就業職位,聯儲局預計通脹不會大幅超越2%的目標。因此,聯儲局似乎不太可能考慮在今年縮減量化寬鬆規模,或在2024 年之前將聯邦基金利率從0.00-0.25厘上調。

過去幾十年來,債券市場出現的三次大規模拋售潮的起因,均為聯儲局立場轉向鷹派,因此聯儲局的鴿派訊號至關重要。今年聯儲局鴿派展望將使10年期國債孳息率維持在歷史低位,這使風險資產的廣泛反彈得以持續,不過短期內可能有所波動。美國國債孳息率仍然偏低,加上全球經濟強勁反彈,因此應有望在今年令股市和周期性大宗商品維持上揚。

然而,美國國債曲線進一步變陡有可能影響企業債券市場,其與美國國債之間的息差自去年以來已大幅收緊。2年期和10年期美國國債孳息率之間的息差已經從疫情開始時接近零的水平,回復到現在約130個基點,而且在早前美國經濟復甦時,息差曾高達300個基點。

因此,若10年期美國國債孳息率進一步飆升至超出市場預測的1.90厘的水平,似乎會是全球經濟復甦的主要短期威脅。但如風險資產遭大幅拋售,聯儲局將會有所反應,明確推遲開始加息的日程。因此,聯儲局可能會壓制今年國債孳息率上升帶來的任何進一步波動。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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