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2021年3月15日

吳家俐 基金

吳家俐: 美息抽升 中國債券可避險

美國10年期國庫券孳息率升至1.6厘水平,導致各種風險資產大幅波動,信貸息差、新興市場高收益債券,以至是股票均無一幸免。我們認為美國債息仍有一定向上空間,年內或再上升25至50個基點。

但相對於債息向上,我們更加關心債息上升的速度。如果速度較快,例如在未來幾星期內發生,我們可能會看到股市和信貸息差出現較大波動。然而,筆者傾向相信孳息率只會緩慢上升,在這種情況下,波動性便會相對有限。

外資料將增持中國債券

而在波動市況下,中國政府債券和政策銀行債券,是市場上其中一種避險選擇。究其原因,主要是中國政府債券與其他成熟市場的相關性偏低,而且息差較大,因此其風險回報率相對理想。它們相對美國政府債券的孳息率高出約2個百分點,對於投資者來說頗為吸引。

另外,由於中國疫情基本受控,所以會較美國更早開始利率正常化。因此,中國的債息在去年5月至11月向上,反觀美國的債息要到10月至11月才開始走高。踏入2021年,中國的債息幾乎已回復正常水平,但是美國債息卻繼續攀升,國庫券在這兩個月更出現沽壓。

長線因素利好中國債券

不過,這些因素並不會改變我們長期看好中國政府債券的觀點。首先,中國債券與成熟市場債券的相關性較低。另外,其與廣泛股市指數的相關性,長久以來都沒有太大變化,是對沖股市波動性的其中一種好工具。第三,中國債券過往總被海外投資者所忽視,外資持有這種資產的比例偏低。隨着不同的環球債券指數將中國債券納入其中,我們留意到已有大量資金流入中國債市。

目前外資持有中國政府債券的比例大約只有10%,我們相信在未來幾年內有可能會上升至20%,因此將會有更多資金流入,利好中國債市。正因中國債券與市場上主流資產的相關性偏低,在市場波動性較高時,這種債券將會成為避險的好地方。

至於債息走勢方面,我們認為中國債息仍有上升空間,但是幅度並不會像美國債息那麼高。我們較為看好長年期的中國債券,因為我們認為即使債息向上,很大可能只會局限在短期債券之上。從供求角度看,去年發行的長年期債券較多,而今年的供應將會減少,為相關債券提供一定支持。

新興高收益債價值浮現

除此以外,中央去年底開始收緊房地產和股市方面的政策,如果當局再次利用短期利率調控政策,對短期債券的影響較大,而對長期債券的影響則相對較小。

除了中國以外,投資者可能亦會關注其他新興市場的前景,我們認為新興市場的增長步伐將會優於成熟市場。整體而言,新興市場高收益債券相對美元高收益債券,在估值上前者相對便宜。

隨着美國國庫券孳息率升至1.6厘水平,如果債息之後沒有太大波動,息差將會趨於平穩。我們留意到新興市場美元高收益債券的息差擴闊,情況較美國高收益市場更為顯著,反映新興市場債券的投資價值逐漸浮現。如果息差進一步擴闊,估值將會變得吸引。

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