亞洲股市開局強勁，今年已上漲10%。我們頗為樂觀地步入2021年，疫情帶來的轉變，料將繼續為5G（亞洲科技供應鏈）和綠色轉型等科技顛覆和結構性趨勢提供動力，復甦範圍也有望擴大至表現落後的題材，如東南亞（東盟）。
不過，風險資產能否繼續上漲？我們認為可以，因目前仍處於新經濟周期的早期階段，盈利有望在2021年加速增長，資本支出也逐漸上升。我們依然認為亞洲高收益債券、中國互聯網和綠色科技等主題存在吸引力。不過，通脹預期升溫、美債孳息率走高，以及拜登政府的對華政策都是需要密切關注的風險。
港星韓馬印尼上半年復甦
由於新冠肺炎病例數目增加且限制措施延長，亞洲（尤其是東盟）國家的復甦勢頭有所放緩。農曆新年過後，疫苗接種（新加坡、中國和北亞國家率先啟動）和新增確診病例數目下降，應會提振市場情緒，並帶動消費強勁回暖。我們預計，香港、新加坡、韓國、印尼和馬來西亞將在上半年強勁復甦，泰國和菲律賓將在下半年迎頭趕上。
經濟復甦方面，中國依然領先。投資和消費應帶動中國經濟在2021年下半年持續復甦。近期人行投放流動性以降低銀行間利率，並重申政策不會「急轉彎」，再加上信貸數據勝預期，均應緩解對過度收緊流動性的擔憂。
區域明年迎來通貨再膨脹
亞洲的復甦伴隨着通貨再膨脹，出口按年增長11%，原材料價格也穩步上漲。服務行業的制約因素應會在2022年推動價格與工資走升。通脹預期和債券孳息率上升是好是壞，還取決於起始水平、走向、調整速度以及通脹回升的原因。在重返趨勢水平的早期階段，美債孳息率曲線溫和走陡應不會動搖亞洲的復甦趨勢。
隨着歐美消費需求在解封後得到釋放，北亞的出口增長應會在2021年第二季達到20%左右的峰值水平。屆時，市場的關注焦點應會從全球周期性復甦轉向各國國內的發展情況。利潤上升和低利率環境帶動中國內地、台灣地區和韓國的投資復甦，主要側重於綠色科技、人工智能和5G等領域。
我們預計，貨幣快速增長將帶動借貸活動愈發活躍，為銀行、房地產和可選消費板塊帶來支持。香港和新加坡作為金融和房地產中心，應會受惠於中國內地和東盟的復甦勢頭。
美或以國內問題優先
中美緊張局勢不會隨着拜登就任而結束。拜登政府已暗示，將推動盟國和交易夥伴國「共同」向中國施壓，主要焦點在於人權和安全問題。不過，相較外交政策，美國很可能會以國內問題為先。中方在近期的公開講話中，敦促美國摒棄「冷戰思維」和干涉「他國內政」的心態，後者可能會引起拜登政府更多的注意。我們預計，中國政府將先觀察並了解拜登政府的對華立場，然後再作出應對。
上調區域盈利預期
今年亞洲（日本除外）股票跑贏全球股票5個百分點，較2020年3月低點大漲90%。該地區的市淨率（P/B）估值已升至1.9倍，高於1.6倍的長期均值。不過，該地區股票的相對估值仍頗具吸引力──較全球股票估值低28%，折讓幅度大於長期平均水平（23%）。
今年穩健的盈利增長應會支持亞洲（日本除外）股票。我們預計，該地區的淨利潤增長將達到28%（沒有其他地區所享有的低基數效應），主要是受到雙位數營收增長和營業利潤率強勁上升的推動。再加上自由現金流生成穩健且相對估值具吸引力，我們認為整體指數在年底前還有10%的上漲空間。
胡一帆
