美國的13959號行政令「處理為中國共產軍事公司提供資金的證券投資的威脅」，於美國東岸時間2021年1月11日上午9時30分生效。此項行政命令為投資界帶來一些漣漪，並觸及美國以外市場。盈富基金（02800）管理人道富環球投資管理於2021年1月11日宣布，盈富基金將停止對受制裁的企業證劵進行新投資。然而，道富環球在3日後轉軚，表示會由1月14日起恢復買入受制裁的企業證劵。
隨着道富環球轉軚，加上市場波幅相對較高，值得了解這3天期間為盈富基金投資組合帶來的影響。經過深入檢視後，觀察結果如下。
投資組合變動：
• 1月11日，盈富基金依照受影響證券於恒生指數中所佔的權重，按相同比例減持相關證券。
• 1月12日，基金擴大整體投資組合，但未有增持受影響的證券，導致輕微低於基準指數的相應比重（相差0.02個百分點）。
• 1月13日，基金縮減整體投資組合，但未有減持受影響的證券。由於未有採取相應的動作，故此相比恒生指數，基金對受影響證券持輕微較高比重（相差0.09個百分點）。
• 1月14日，基金縮減整體投資組合，並按照更高的比例減持受影響證券，使在當日收市時，這些證券的權重與恒生指數中的權重一致。
股價變動：
• 1月11日，中國移動（00941）和中國聯通（00762）的股價分別上升5.8%和5.7%，並於1月12日繼續升勢，分別上升6.6%和6.0%。它們的股價於1月13日分別下跌0.4%和1.8%，3天間合共上升約11%。在這3天間，未受影響的證券升幅約為1%。
• 3天間，受影響證券與未受影響證券的絕對股價表現差異約為10個百分點。
資金流向：
• 我們估計，1月11日有24.15億元（3.11億美元）資金流出，1月12日有3.13億元（4000萬美元）流入，而1月13日則有30.97億元（4億美元）流出。
• 我們估計在這3天間，淨流出資金額為52億元（6.7億美元），約為盈富基金旗下4.94%的資產規模（以1月8日資產規模計）。
追蹤表現：
• 盈富基金在2021年1月11至13日期間的每日追蹤偏離度（Tracking Difference），包括由正常指數追蹤運作而衍生的（例如費用、現金拖累等），為每日約0.10至0.30點子（代表基金落後於指數的表現）。總計3天為0.51點子（按年化計算為42點子）。
• 儘管當以年化數字推算時，上述數字偏高（尤其當與其10點子的經常性開支比率比較），然而，按照過去兩個曆年的每日跟蹤偏離度統計，0.30點子的每日追蹤差異仍屬一個標準差的範圍內。
• 盈富基金於2021年1月14日恢復交易受影響的證券，令市場對盈富基金要承受額外追蹤偏離度/誤差的顧慮僅限於該3天。即使該3天影響不大，並且受相對大的變數推動（受影響證券股價跑贏其他指數成份股10%，而基金資產變動則為5%），指數基金最理想的做法應為全面複製指數，以減少追蹤偏離度/誤差。
回想貝萊德/安碩香港於1月8日宣布，由1月11日起，兩隻在香港註冊的ETF不會對受影響證劵進行新投資，而貝萊德/安碩其後未有宣布收回此決定，這顯示了美國的基金公司對於其位於美國以外的聯屬公司應否遵循行政命令，有着不同的詮釋。
美國新任總統在1月20日宣誓就職。投資者應繼續留意此項行政命令的任何變動，並且評估由此造成的影響。
蔡俊傑
