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2021年1月26日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】「藍浪」興起 資金早早步署

去年10月20日,筆者在「拜登勝選,中國股市迎來大時代」一文中指出,若拜登當選,美國整體國策重心將從「擾外」轉移至「安內」,對中國股市是一大利好,預科滬深300指數將挑戰2015年大時代高位。從10月20日至上周五,滬深300指數上升814點至5569.78點,升幅為17.12%。去年7月,筆者在「5原因看好中國『慢牛』股市」一文中指出,由於中國股市正從牛市二期進入牛市三期,基於其「慢牛」形態,暫𣎴估頂。

中國長期利率難大升

由於中國在疫情前兩年在美國追擊下已有充分的「憂患意識」,財政刺激與貨幣政策調節早於3年前開展,亦已到位;中國控制新冠疫情的效率亦令經濟復甦來得快而穩,因此,縱然現在的滬深300預期市盈率是16.5倍,比過去15年平均高1.5倍,但企業盈利復甦較快與外資不斷湧進中國買債券,令長期利率再難大升的情況下,中國股市的「牛三」仍可以延續。

中國對疫情控制是剛柔並重,小區控制及健康碼是剛性措施;春節臨近,為減少非原籍職工「回家過年」,中國各省、市都有推出補貼的「紅包」給不回鄉度歲的企業員工,如蘇州昆山市陸家鎮就有每人500元專項補貼、福建福州市則有人均為300元的獎補,預算發放共4億元人民幣。如此,除了可以大幅減少人員流動,降低病毒傳播外,還可以維持春節期內一定的生產,對經濟增長是利好。

美國仍處實質負利率

在這次的環球升市當中,香港沒有被「漏掉」了,恒生指數從去年10月20日的24542.26點上升至最高的30135.5點,上周五回順至29447.85點,升幅為20%。恒指在3個月內升了20%,自然引起「泡沫」的憂累。筆者認為,此次港股升市只不過是追落後,北水之所以大舉南下,正因為港股市盈率仍合理,恒生指數預期市盈率13.2倍,比標普500的23倍,摩根士丹利亞太(日本除外)(MSCI-Ex Japan)的18倍及滬深300的16.5倍都低。而且北水仍是對準國內稀缺及科技股,相信並非短炒。美國孳息率上升亦不必太憂累,原則上,投資世界比較看重的是「實質利率」,即孳息率減去通脹預期,以美國來說,10年期通脹掛鈎債券孳息率可作代表,該利率現為負0.99厘,只比歷史低位的負1.12厘略為回升13點子,即美國仍處實質負利率,支持較高市盈率。

大家可留意摩根士丹利亞太(日本除外)同期升幅為23.8%,比恒指還高,原因正是在其十大持股當中為首的台積電(2330.TT)及第四位的韓國三星電子(005930.KS)的升幅分別達41.8%及43.9%,比港交所(00388)及滙控(00005)的39%及39.8%還高。

港交所地位如三星在韓

股市上落,最終都看股份的盈利前景,蘋果從電腦發展至智能手機及生態系統;亞馬遜從網上書店成為最大零售平台,都是長遠趨勢使然。且看今次升市,首10隻對恒生指數貢獻最大的股份共貢獻4174.23點,佔總升幅4905.59點的85%,除滙控及港交所外,其餘8隻為科技及電商龍頭、保險及生物科技股,皆為「大勢所趨」,生活、生存必所觸及的產品及服務。港交所在香港的地位就如台積電在台灣及三星在南韓一般,有其獨特性(Uniqueness)。香港未來20年都應該是中國企業融資中心,這幾年大家所見大部分只是「中概股回歸」,如果可以建立起除股票以外其他產品,及將地理版圖擴展至整個歐亞地區,則港交所可充分發揮其獨立性。

美國「藍潮」興起,增加財政刺激無懸念,但巧婦難為無米炊,有朝一日總要加稅,那天到臨時,美國企業就不如亞太區堅持低稅制地區吸引,春江水暖鴨先知,環球與美國資金及早部署,轉移至亞太地區投資股債,現在只是趨勢的開始。

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