風雨飄搖的2020年終於過去，新年伊始的第一個星期全球主要股指上揚，市場情緒正面。但是在一片昇平背後，通脹風險又是否真的是天方夜譚？通脹過高固然會產生嚴重後果，然而適度通脹如在錯的時間出現，亦可能會困擾投資者情緒，甚至拖累股票和信貸市場。
通脹為經濟重中之重
通脹之所以影響經濟深遠，全因為其變動體現於政府債券這些無風險資產的價格和收益率之上，這正正是判斷其他資產是否吸引，權衡風險回報的參考指標。當通脹預期升溫時，便會推升債息和壓低債價，原因是通脹加劇會侵蝕債券價值，令其吸引力下降，尤其是長年期債券。
政府債券息率近年一直低迷，以至投資者開始轉投股票。但是，當通脹前景加快改善，債息上升又可能會令這種趨勢逆轉。另一方面，債息同時影響股票估值，因為分析師會利用債息評估企業未來的盈利價值，以及股票定價是否合理。低債息意味未來盈利將會以較低的利率折現，因此今天看起來會更有價值，反之亦然。
大規模救市帶來威脅
大部分主要股市目前的估值均高於長期平均水平，而考慮到債息和折現率偏低，股票享有較高的估值亦屬合理。然而當債息上升時，高昂估值便會無以為繼。
通脹現在仍然落後央行目標，何以卻突然成為一種威脅呢？原因是各國為了讓經濟重回正軌，同時施展大規模貨幣和財政政策，實體經濟可能較預期更快回到疫情爆發前的水平，最終導致經濟中的閒置產能更快被使用，從而推高通脹。
如果這種情況出現，各國央行有可能會放慢，甚至停止買債計劃，以降低債券需求，繼而可能會重演2013年的「退市驚魂」，當時美國聯儲局便暗示將會停止「印鈔」，結果為債市和股市帶來極大衝擊。
「退市驚魂」未必重演
當然，這只是最壞的情況，但是未必會發生，原因有幾個。
首先，觀察勞動市場現況，經濟仍然有待改善。一直以來，央行會以失業率和市場是否充分就業作為判斷通脹前景的指標。當失業率偏低時，僱主要在勞動市場中「搶人」，從而推高工資，促使核心通脹處於可持續水平。但是參照目前情況，市場離全面就業還有一段距離。
其次，通脹如今長期低於目標，央行暫無迫切性收緊寬鬆政策。聯儲局的平均通脹目標框架已非常清晰，對稍熱的經濟和較高的通脹會有較大容忍力。因此，央行在加息和「縮表」之前，會觀望至持續通脹出現為止。此外，成熟市場央行希望將借貸成本維持在低水平，使他們能夠在財政上更加慷慨，以支持經濟增長和通脹。
最後，通脹預期本身就是一個自我實現的預言，如果通脹預期偏低，實際通脹長遠往往低迷。舉一個例，並不看好物價在未來會上漲的勞工，現在不大可能會要求較高工資。雖然通脹攀升和債息急升或會令市場脫軌，但是從現實情況來看，在經濟復甦初期，通脹壓力應會保持溫和。
周奐彤
