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2020年12月24日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 2021投資主軸-美元下滑

今天是平安夜,謹祝各位讀者有一個平安的聖誕節假期。2020快將過去,也希望今年出現的不快事可以一掃而空,迎接更好的2021年。一如往年,筆者將在未來幾星期和大家分享對於2021年投資市場的一些展望。在眾多主題之中,筆者特別揀選了美元下滑作為開端,因為美元的表現是決定投資方向和預期潛在回報的關鍵因素,今年如是,2021年相信也會如此,更重要的是美元疲軟通常伴隨更佳的投資回報,正如過去半年大家看到的情況。

美元跌勢料持續多年

回顧2020年,我們對於美元走弱的預期,最終在第一季疫情引發的美元飆升之後出現。不過,我們認為美元下跌或許不是一時三刻的表現,反之有望是一個持續多年的下行趨勢,主要因為聯儲局已明確表示,將全力確保經濟復甦延續下去。因此,我們預計央行會竭力將名義和實際(扣除通脹)的長期孳息率保持在非常低的水平。其次是美國正承受着相當嚴重的雙赤字。政府因封鎖而大力推出刺激措施(包括最近的9000億美元援助計劃),有助防止出現經濟蕭條,但卻會令財政赤字不斷膨脹。與此同時,儘管政府努力減少對外國商品和外國資本的依賴,但經常賬赤字也不斷擴闊。在此背景下,我們預計2021年美元將進一步下跌,跌幅預期為6%至7%。

以往美國投資環境疲弱,通常投資者都會錄得較高的平均回報,而且賺取正數回報的機會相對較高。自2005年以來,當美元下跌5%至10%時,我們的全球和亞洲策略資產配置模型均錄得正數回報,在12個月內平均回報更錄得雙位數的強勁表現。當然,考慮到目前的估值水平,特別是債券的估值異常偏高,我們相信回報很有機會低於過去水平。不過,假如我們對美元前景的預測最終兌現,則2021年對投資者來說可能仍會是樂觀的一年。

產能過剩持續壓通脹

我們預計,2021年資金將回流新興市場資產。從資金流動的角度來看,2020年顯然是具挑戰性的一年,隨着風險情緒在第一季急劇惡化,接着美元走強,以及此後控制疫情面臨的挑戰,令大量資金從新興市場流出。

不過,市場情緒最近明顯改善,我們預計這一趨勢將在2021年持續。考慮到封鎖造成的產能過剩可能需要數年時間才能消除,通脹不太可能會成為全球的主要問題,有助進一步減低投資者的憂慮。這意味全球經濟復甦可能會持續多年,其次是各國央行可能會維持寬鬆的貨幣和金融環境。再加上新興市場的資產市場估值普遍低於美國市場,我們認為未來12至18個月的風險承受能力仍將得到支持。

亞洲股票中看好中韓

在美元下跌的背景下,我們預計亞洲不計日本的股票將在2021年跑贏全球股票。其中,從地域來看,我們看好中國(A股和H股)及南韓股市。從行業分布,我們在中國看好工業、非必需消費品、健康護理及科技四大行業。

在債券方面,我們偏好新興市場政府債(包括美元和本幣債券)及亞洲美元債。我們認為,與成熟市場投資級的同類產品相比,它們的風險回報顯得更優勝。就美元債券而言,我們看到收益率溢價仍有大幅收窄的空間。而對於新興市場本幣債券,縱使新興市場各地央行在明年大幅放鬆政策的空間愈來愈小,但美元疲弱應會直接支持以美元計價的回報表現。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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