投資者大都想避開大跌市，運用各種指標，希望找到一個方程式（筆者也不例外），避開跌市增加回報。不少投資專家都認為market timing不容易做得到，反指出因timing的失誤，會錯過一些大型升浪，令回報變得極平凡。
長期持有組合分散風險
筆者認同買入持有（buy and hold）是個有效的投資策略，market timing出錯的機率高，但buy and hold的成功除了要耐性持有，還要選對資產。一般buy and hold選的是個股，但如選錯，後果嚴重。例如滙控（00005），持有10年仍要虧損。這不是說滙控往後不會回升至10年前水平，但人生有幾多個10年，要追回損失的時間值不容易。投資在指數基金又如何，過去幾十年長期持有美股是個成功策略，因美股長線上升。但如應用在日股上，持有30年則仍要虧損。Buy and hold要成功，應盡量避免重倉單一投資項目，最有效是建立一個投資組合，將風險分散，作長線持有。做法雖然令回報低了一些，總好過恨錯難返。
成功的投資需要耐性。究竟需要持有多長時間才可增加勝算。參考JPM歷史數據分析，將股票、債券和股債平衡組合（50/50）以滾動回報率作比較【表】，不難發現持有的資產年期愈短，年回報率的波幅範圍愈大，虧損的幅度也較大。此外，持有股票雖然風險較高，但如持有年期較長，負回報率也會大幅降低。
表：股、債和平衡組合1年3年及5年滾動回報
註：【表】的數據是收集了由1950年至2019年期間股票（S&P Case Schiller Index）、債券（Aggregate Bond index）和股債（50/50）平衡組合的年回報數據，計算1年、5年和10年的滾動回報的範圍。
如持有只有1年的投資，選擇股票的，1年回報的範圍是47%至-39%，可以說是大上大落。如願意持有5年，幅度收窄；如果是股債平衡組合，5年的滾動回報（rolling return）範圍更提升至正回報。
但要留意，用歷史數據計算的回報，並不保證未來回報也一樣。另外，因回報是以年計算，期間年內的最大跌幅會大於最低年回報。
利用範式轉換機會
如何選擇合適資產作長線持有，早前的文章提及每10年出現的範式轉換可作參考。未來大方向是美元走勢向下，各國要處理因疫情帶來的赤字，要增加發債使債巿受壓，有效疫苗令經濟重啟。板塊輪動，過去10年表現出色的科技股、美股和債券，未來可能會被價值股、亞洲新興市場和黃金取代。
實戰部署，筆者在2014年建議的一個投資組合可作參考。期間曾做了微調，現時組合持有35%亞洲和中國股票、16%美國增長、14%美國科技、12%基建、8%歐洲、15%貨幣市場基金。如用這組合做back test（2008至2019），持有年期1年，滾動回報範圍是-6%至45%【圖1】，其中有兩次是負回報，分別是2011年和2018年。5年滾動回報率範圍是38%至108%【圖2】，10年範圍提升至153%至185%。也就是說，持有5年或10年，可達正回報，接近JPM的統計數據。以此推論，投資年期如有5年或以上，可望立於不敗。
圖1：Back test實戰組合1年回報率(2008-2019)
圖2：Back test實戰組合5年滾動回報率(2008-2019)
最後一提，平衡組合中的債券過往在股市下跌時，能提供顯著正回報，減低組合的下跌幅度。由於長期債券孳息率現時已接近零，用債券緩衝股巿下跌風險已漸失效，50/50股債組合未必再能提供穩定回報。未來面對的可能是低增長和通脹，部署需要多元化，加入一些抗通脹的資產如黃金、通脹掛鈎債券等，有助增加組合的穩定回報。
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黃培芬
