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2020年12月1日

市場分析

【市場觀點】在高度集中的美市物色超額回報

雖然美國股票市場的企業表現差異甚大,但自全球金融危機以來,美國股票市場集中度卻不斷提升,標準普爾500指數的十大股票市值現時佔整個指數價值近30%,此現象在羅素1000增長指數中更甚,該指數的價值接近一半集中在10隻最大的成份股。

近年,市場集中度日益明顯,主要由於五大股票(即統稱FAAMG的Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟及谷歌)的市值急劇上升。集中度持續上升,大市由極少數公司所主導,引起投資者的憂慮。事實上,高度集中的市場與多元化的市場投資策略大相逕庭方面。在目前環境下,投資者的回報很大程度上取決於對未來3至5年FAAMG的投資眼光,這同時亦為挑戰所在。

如要評估目前估值的可持續性,必須充份考慮會影響企業價值倍數的各種因素,特別要留意利率對目前股市估值的影響。聯儲局的低息政策對企業價值倍數構成上行壓力,對增長型企業尤甚。其他影響企業價值倍數的因素則包括市場波動和收益周期,但目前而言影響相對較小。

將現時的美國企業價值倍數與過去幾個季度前的數值相比,現時的估值似乎合理。但最近的市場走勢令美國企業價值倍數擴大至令人憂慮的水平,單從標準普爾500指數的表現並不容易察覺,但觀乎羅素1000增長指數則相當明顯,因當中涵蓋更多高增長企業。雖然美國企業價值倍數處於高水平不一定意味數值將瞬間回落,但我們認為目前的水平不會持久。

儘管集中風險並非新的市場現象,但由於近年在消費、媒體和科技相關行業有數家大型成長型企業表現尤其突出,令美國股票市場集中風險顯著上升。這些企業成功重塑經濟和市場模式,透過創新及顛覆傳統的商業模式,迅速地搶奪不少傳統老牌企業的市場份額,同時令市場的企業估值和集中度出現新局面。

我們認為,過去數月的估值增長基準倍數已上升至長遠難以持續的水平。因此,我們預計估值不久將恢復至較正常的水平。同時,儘管可觀的增長機會猶在,但投資勝算很大程度上將取決於對指數中重磅股的投資眼光。

 

作者為普信美國大型公司成長型股票策略基金經理Taymour Tamaddon

 

 

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