今年夏天，金融市場出現了一些非常明顯的趨勢，例如股市持續活躍。這個情況受兩個主要因素驅動，包括全球經濟穩步復甦，以及各國央行在印鈔速度創紀錄的同時保持低利率。
宏觀中國市場，第二季/中期業績顯示令人鼓舞的趨勢， MSCI中國指數和滬深300指數（即在岸A股市場）在2020年第二季分別按年增長30%及10%以上，主要受非金融類股推動，包括互聯網/軟件和服務、消費/飲食，以及非銀行金融業務（主要是經紀商）等。另外，MSCI中國指數和滬深300指數的利潤率保持穩定，毛利率的按季增幅分別穩定在23％和21％左右。
第二季/中期業績加強了市場對「增加線上參與度」投資主題的長期結構性偏好，大多數領先的互聯網和電子商務公司的按年及按季利潤率均較預期為佳或持平，證明在疫情衝擊下業務仍然穩健。
隨著渡過2020年下半年，世界各地的科學家都在與時間競賽，尋求對抗新冠病毒的方法，以避免全球經濟全面重啟的進程受阻。
在全球經濟繼續與疫情的餘波搏鬥時，環球政治局勢升溫，中美緊張關係仍然是市場關注的重點。一方面，美國民眾對中國的不滿情緒持續惡化，市場預計總統特朗普競選連任策略的關鍵之一是加強對中國的進攻。另一方面，市場對中美緊張關係的擔憂持續上升，美國進一步限制中國科技巨頭獲取美國技術的機會，加上雙方近期似乎在加速金融脫鉤，可能會在短期內限制離岸股票市場的上漲空間。
在最近的會議上，中國進一步重申其新的「雙循環」發展戰略，即是在國際及國內的相互促進下，加快建立以內需或市場為主的雙循環發展模式。
由於全球環境前景不明確，加上中美關係持續緊張，為外部需求帶來高度不確定性，因此新的發展戰略可視為把重點轉移到國內經濟上，但這並不意味中國將退出全球市場，反而是透過必要的改革去更好地組織內需和供應，以抵禦外部環境的衝擊。
因此，預期國內投資和消費須迅速增長以取代部分外部需求，這將有利國內基礎建設、消費、及有望受惠於「進口替代」以實現自力更生等行業，優質周期性行業亦可受惠於收入改善和穩定利潤的營商環境。另外，非必需消費品、建築和基礎建設等的相關子行業，例如機械和材料可能會更受歡迎。
同時，相信內部循環的戰略有望成為中國當局繼早年供應改革後在思考政策方針的另一重要發展。中國擁有14億人口，是全球其中一個最大的單一市場。在擁有完善的工業體系下，中國具備技術升級和改善智能基建的條件。新戰略的另一個關鍵在於推行進口替代以實現自力更生，將對能源、互聯網、IT硬件和金融等行業產生長期的結構性影響。對於工業和科技行業來說，則可能會帶來更多的在岸採購和進口替代機會。
總體而言，經濟衰退的深度和全球復甦的速度仍然難以預測。隨着美國大選臨近，需要留意MSCI中國估值過高的情況，而且中美緊張關係若進一步升級，可能使市場容易受到整合和獲利的影響。暫時來說，任何回調都可為不少結構性主題提供機遇，例如網上參與度的增加、重新聚焦於國內投資和消費等。
作者霍慧敏為新加坡銀行中國股票策略師
