我們預期下半年中國經濟按年增速將達到5.5%至6%，主要驅動因素包括消費和服務業逐步復甦、基礎設施投資力度加大，以及強韌的出口。
消費者信心提供支持
隨着疫情基本得到控制及疫苗終將推出，我們預期消費者信心將恢復，並將在未來幾個月提振服務業／消費活動。景氣回暖的一個有力證明是，8月份非製造業採購經理指數（PMI）從7月的54.2跳升至55.2。這主要是受到服務業PMI走強拉動──8月份服務業PMI升至54.3，為2018年1月以來最高。酒店、國內旅遊及餐飲等行業恢復正常，為服務業走強作出了貢獻。
CPI暫時上漲，PPI跌幅收窄。由於洪水導致食品供應受到干擾，7月份居民消費價格指數（CPI）按年增幅從6月的2.5%升至2.7%。政府於7月30日將防汛應急響應從2級調整至3級，意味部分食品供應的風險應會降低。隨着洪災影響消退且高基數效應顯現，我們認為未來幾個月CPI將再次回落。我們預測CPI全年平均值在2.5%左右（年初迄今為3.7%），遠低於政府3.5%的目標。與此同時，7月份生產者價格指數（PPI）按年下降2.4%，降幅連續第二個月收窄，主要受到石油和工業相關行業帶動。鑑於低基數效應且經濟持續復甦，我們預計下半年PPI降幅將繼續收窄，預測全年平均值約為零（2019年為-0.3%，年初迄今為-2%）。
人行維持市場流動性
8月份，中國人民銀行加大了公開市場操作（OMO）和中期借貸便利（MLF）操作。繼6月和7月資金淨回籠後，8月份人行淨投放約8000億元（人民幣‧下同）的流動性，旨在平滑市場利率上升趨勢，並促進政府債券順利發行。
8月份地方政府債券發行額加速至1.2萬億元（遠高於7月份的3000億元），為今年以來第二高。這是由於下半年專項債額度尚餘1.5萬億元，需要在8月至10月間完成。值得注意的是，2020年下半年的額度是2019年下半年的兩倍。鑑於10月底前政府債券發行活躍，我們預計信貸增長將在未來幾個月進一步攀升，直到第四季才有所放緩。全年信貸按年增速料將在13.5%（年初至7月為按年增長12.9%）。
儘管政策更具針對性，但鑑於經濟復甦冷熱不均、疫情的風險及中美緊張局勢揮之不去，年底前人行的貨幣政策立場仍應維持寬鬆，以防融資成本飆升。人行在近期會議上重申貨幣政策將靈活適度，保持市場上的流動性。鑑於貸款市場報價利率（LPR）的改革，未來企業貸款利率可能繼續下降。我們預計年內存款準備金率（RRR）還會進一步下調100至200個基點，中期借貸便利（MLF）利率下調10至20個基點，降幅將較為溫和。
美施壓中方表現克制
儘管中國致力履行協議，但隨着美國的施壓擴大至科技、金融及地緣政治，導致中美緊張局勢升溫。美國於8月26日至28日將34家中資企業列入實體清單，並針對一些個人採取簽證限制，稱其參與了與中國南海有關的建設和軍事行動。美國亦採取了幾項非關稅措施：進一步限制向華為出售晶片，從8月14日起的90天後限制美國企業與TikTok進行商業交易的行政命令，以及迫使中概股在2022年1月前從美國退市的提議。
我們認為，對於7月份以來美國進一步打壓中國的言詞以及非關稅措施，中國依然表現得非常謹慎且克制，並把重點放在長期發展方面。
胡一帆
