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2020年9月3日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 中長線策略不可忽略

風險資產順利過渡了8月,由3月低位開始計算已經連升五個多月,正如上周指出大選、經濟、疫情以致是政策均有可能帶來波動或調整,更重要的是不少資產已出現技術指標超買的情況,反映即使沒有出現重大調整,但短線上升空間亦有可能受到限制。當然這只是短期的發展,畢竟我們在上半年已見了很壞的情況,對經濟及疫情亦有一定的心理準備,所以下半年反而更應留意上升風險。

近期科技相關股份無論是在中港或美國市場表現接近「無敵」,屢創上市新高的例子不在少數,上周提及趁低吸納的策略或許並不適用,取而代之可考慮分段吸納,只要看好中長線前景,即使短線價位或許偏高,但中長線仍有機會為投資者提供回報。

實際債息影響資產走勢

從投資者的角度來看,我們認為「實際」債息(即扣除了通脹率)是關鍵,無論是在解釋今年以來主要資產類別的走勢方面,還是在洞察未來6至12個月這些資產可能如何演變方面亦相當有效。

在我們的評估中,各國央行今年對實際債息進行抑制(即是儘管通脹預期升温,但債券孳息率在今年3月後大致保持區間上落)幫助推高黃金價格和股票估值。聯儲局新的平均通脹目標政策,意味着它可能會容忍通脹率走高,從而進一步抑制實際債息。

我們認為,同樣的驅動因素將在未來一年支撐股市估值和金價走高,因為實際債息在未來6至12個月有相當大的可能性逐步走低。一方面,聯儲局和其他主要央行近期的言論表明,它們可能會幫助設定名義債息的上限。另一方面,如果經濟一如我們預期繼續復甦,通脹預期可能會繼續小幅上升。

關注地緣政治疫情風險

儘管政策以致實際債息利好風險資產,但我們還是看到三個可能出現的風險因素。

首先是技術因素和持倉,其中一些趨勢表明有短期回落的風險。美國股市和歐羅兌美元正在試探關鍵阻力位,可能隨後會有一段時間進行整固。與此同時,還有一些相對過高的持倉指標─我們的自營市場多樣性指標顯示,部分債券和外幣的回調風險正在加大。

第二個因素是地緣政治風險。即將到來的美國大選可能會增加國內政策的不明朗(例如若拜登獲勝可能會引發人們對加稅的憂慮)或地緣政治風險(例如特朗普繼續與中國的緊張關係升級)。在我們看來,這也有可能造成市場短期回調,若中美緊張局勢繼續加劇及/或選舉結果存在任何不確定性則相關風險更大。

第三個因素是新冠肺炎病例再次上升。儘管美國目前的新增病例數量似乎已見頂,但歐洲和亞洲部分地區的新增病例有所反彈。雖然我們預計不會再次出現如第二季般大範圍的經濟封鎖,但感染人數若再度上升,可能促使有關部門實施局部封鎖,減慢經濟復甦的力度。

趁低吸納創造更大收益

總體而言,許多因素表明,第三季餘下時間出現短期回調的風險甚高,其中美國大選是一個關鍵風險。然而,我們認為,偏低且不斷下降的實際債息(以及政策刺激力度不斷擴大)將在6至12個月內為股票和公司及新興市場債提供動力。
因此,我們的投資策略方向保持不變,將繼續利用未來出現的回調,增加我們看好的股票、債券市場和黃金的持倉,同時亦會利用市場回調提供的波動性來創造收益。

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