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2020年7月13日

萬子文 市場分析

萬子文: 【私銀觀】新興市場低通脹料將持續

我們曾於6月下旬認為,新興市場政策利率及債券孳息率大幅向下調整之勢已接近尾聲,但由於通脹率將維持於低水平,因此情況不大可能會迅速逆轉。新興市場的中央銀行往往十分被動,意味過去20年間的政策利率與通脹率一直緊密相扣,未有滯後。

在評估新興國家的價格壓力展望時,我們將通脹分為三大類:能源、食品和餘下的「核心」產品。評估能源及食品通脹要素的前景相對較為直接簡單。按貨幣變動而調整的油價,一般會為能源通脹提供準確的一個月領先數據,即意味近期能源通脹大幅下跌之勢將不會持續,而當接近春季時,總體能源通脹可能由目前的按年約-12%上升至按年約-4%。能源通常佔新興市場消費物價指數籃子的5%至10%,因此明年的整體通脹加起來可能達0.8個百分點。

然而,通過利用全球農業價格重複類似操作並經歷近期上漲後,食品通脹似乎將於明年傾向下行之勢。由於食品通常佔新興市場消費物價指數籃子約25%(在較貧窮國家的佔比有時會更多),食品通脹從按年約6%下降至按年3%便足以拖低整體通脹約0.75個百分點,抵消來自能源部分的任何通脹壓力。

因此,核心價格的變化很可能決定未來數月新興市場通脹的走向。滙率貶值導致入口價格變動可令依賴入口的經濟體通脹上升。然而,這不是一對一的關係,據目前情況看,較弱的貨幣整體看來不傾向推升通脹。

無論如何,供求之間的平衡是決定核心通脹較為重要的因素。事實上,由於大部分新興市場因新型冠狀病毒危機而面臨嚴重衰退,在極度疲弱的需求下,企業將難以轉嫁入口價格的升幅。此外,僅少數新興市場有能力招架中國、歐洲及美國已公布的大型刺激經濟方案,因此,此等市場的復甦將較緩慢,需求亦將偏軟,意味多個新興市場經濟體將有「剩餘產能」控制需求壓力,並抑制薪金上漲。

要衝量新興市場經濟並不容易,有部分產出缺口預測反映「剩餘產能」將持續數年。正如產出缺口的滯後效應所反映,核心通脹不大可能一直下降至零,但至少應維持近現時的低水平。

新興市場通脹應在一段時間內保持於低水平,令貨幣政策得以維持寬鬆。儘管必須要考慮到一些特定的國家因素,但上述所有情況應可令陡斜的孳息曲線變得平坦,即使未能做到,持有當地貨幣政府債券的投資者仍可受惠於「下滾式」回報。

萬子文

瑞士嘉盛銀行

董事總經理兼亞洲區交易及財資部主管

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