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2020年7月2日

陸庭龍 外匯 龍觀脈象

陸庭龍: 【私銀觀】美元短期貶值35%? 可能嗎?

環球股市繼續發揮抗地心吸力的功能,與實體經濟背道而馳。現時全球病毒感染個案突破1000萬宗,死亡人數超過50萬人。美國重啟經濟後的情況未能令人樂觀,南美洲巴西的疫情更是愈趨惡化。不過,金融市場好像並沒受太大影響,只將焦點對準美國聯儲局及其他央行的救市措施。所謂疫情愈危急,救市的力度也愈大。

昨天與一班好友飯聚,話題自然聊到疫情、股市及近期的政治形勢。無論是避險或是在股市內乘勝追擊,最後的不確定性竟是美元未來走勢。港元是與美元掛鈎的,也是牽一髮動全身的考慮。近期對美元作出最震撼性言論的必是摩根士丹利前亞太區主席羅奇(Stephen Roach),他說美國在拯救經濟所採取的無限量買債的同時,美國的財政債務也不斷火速攀升,沉重及史無前例的債務壓力,必然令美元大幅貶值。羅奇預期美元在不久的將來會貶值35%。

美國債務佔比不是最高

羅奇預測美元滙價會跌去30%以上,主要的論點是美國公共財政赤字不斷擴大,龐大的債務不能持續下去,最終壓垮美元滙價。美國政府債務總量全球最大,是因為美國經濟體量也是最大的。究竟債務要達到那個水平才是危險或爆煲呢?這個沒有絕對的標準,與貨幣滙價的相對概念近似,就是要比較後才知道,好比一位體檢不合格的人士,是否代表他的突然死亡機會率是最高?答案顯然不是。其中一個分析債務健康水平的估算模型是,國家債務佔年度GDP的比例,數值當然是愈小愈好。

最新的債務佔GDP比例是美國86%,德國、英國、中國約84%至90%,這些主要經濟體都是海軍鬥水兵,美國的數值也不是最高危的。反而日本最值得留意,是246%。那日圓滙價有崩潰嗎?沒有。

殺傷力視乎貶值速度

美元是全球主要結算、儲備及交易貨幣,筆者認為短期內沒有任何貨幣可以取代美元的地位。美元佔全球各國央行儲備的60%以上;以美元作貿易結算佔全球貿易量85%;美元也是全球商品交易的定價貨幣。美元的升跌當然會掀動數以萬億元計的利益。30%或以上的跌幅是可怕的,但如果發生的時間不是一兩天或一兩星期內,而是兩年或三年內完成的跌幅,殺傷力又好像沒有那麼可怕。

與騰訊漲三成機會率一致

以英鎊為例,過去40年曾經發生數次重大貶值潮,1980年代鐵娘子執政時,英鎊曾在兩年多內貶值40%,及後數年收復失地。1990年代索羅斯追擊英鎊,令其在短短一年內貶值25%。2008年金融海嘯期間,英鎊也由2算跌至1.4,貶值30%。2016年英國脫歐公投,英鎊也貶值25%。

美元不是英鎊,但不排除美元也有可能在短期內貶值30%,引發另一次金融危機。所以,筆者認為時間才是主要的風險因素。說美元貶值30%,與說騰訊(00700)股價會漲30%,機會率是一樣的。

【龍觀脈象】

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