2020年5月18日，恒生指數公司歷史性宣布，允許將W股及二次上市公司納入恒生指數和國企指數，個股比重上限設為5%。
作為國際金融中心，香港擁有背靠內地的獨有優勢，一直以來是連接海外投資者及內地資本市場的橋樑，也是內地企業境外上市的首選平台。港股市場也因此吸引了大批海外投資者，尤其是機構投資者。他們通過投資在港上市的中資股，間接分享內地增長的紅利。
按投資者類別劃分，整體機構投資者成交占比高達61%，遠遠高於個人投資者。部份機構投資者更關注或傾向直接投資基準指數，如恒生指數和國企指數。恒生指數一直是港股市場的標杆，但由於低增長的金融股權重偏高，長期陷入「低估值、低增長」的困局。截至5月26日，恒生指數平均估值為10.86倍，遠低於全球其它主要股指水準。
近年來，阿里巴巴（09988）、美團點評（03690）及小米集團（01810）等代表「新經濟、高增長」的中國公司陸續登陸香港。然而，礙於香港上市規則未追得上時代變遷，W股及二次上市股份並未能納入基準指數，指數型投資者無法分享「新經濟」企業高速增長的紅利，也令恒生指數欠缺全面代表性。
根據中信証券分析，假設23家市值大於30億美元的中概股全部回歸，按照相關公司目前的市值計算，模擬的恒生指數中「信息技術+可選消費」行業合計權重將由現在約18%上升至43%，而金融股權重則由48%下降至29%，而模擬的恒生指數2020和2021年的預測淨利潤增速相比現有指數將分別提升5.2百分點和14.9百分點。由此看出，基準指數納入條件的放開將徹底改變恒指結構，增加其成長性，更具有代表性。
圖1：模擬恒生指數行業公司數量和權重分布
資料來源：Wind、HSI、中信証券
圖2：恒生指數及模擬恒生指數2020和2021盈利增速預測*
資料來源：Wind、彭博、HSI、中信証券
*根據Wind和彭博一致預期測算
瑞幸咖啡造假事件曝光後，筆者留意到在美上市的中國企業將面臨更為嚴苛的監管。5月20日美參院已通過有關加強監管中國企業在美上市集資的法案。而全球新冠肺炎疫情令近期中美摩擦加劇，信任危機重現。在此背景下，恒指公司適時調整指數納入規則，中概股回港二次上市進程有望提速。《環球時報》報導，繼阿里巴巴之後，兩家大型互聯網中概股網易及京東計劃在今年6月回歸香港市場。另有消息指，百度、攜程等也密鑼緊鼓籌備赴港二次上市。此外，一度受限的阿里巴巴、美團點評、小米集團有望最早於今年8月獲納入恒生指數。京東若能如期於6月赴港上市，按照其市值推算，在明年上半年染藍的機會較大。
以阿里巴巴為例，在港二次上市後，其市值佔整體港股比例的均值為2.7%左右，但交易額佔比的均值卻達到3.8%。回顧2008年，恒指公司在5月9日宣布於6月將騰訊控股（00700）納入為恒指成份股，在染藍憧憬及基金主／被動資金配置下，騰訊股價在消息公布前後兩個月分別漲23%和12%。
綜上所述，優質美股中概龍頭回歸港股將成為趨勢，香港市場也有望持續受益於整體流動性和成長性的提升。
作者為中信証券經紀(香港)投方先生
