過去兩年，港滙間歇地觸及弱方兌換保證水平，令銀行間總結餘（衡量銀行間流動性的指標）由1800億港元大幅減少至540億港元。流動性減少，導致港息未能緊隨美息大幅回落。港美息差逐漸擴大，為投資者提供套息誘因。活躍的套息交易隨即將港滙推升至強方兌換保證水平，為2015年下半年以來首次。自4月21日以來，金管局6度入市干預，合共向市場沽出207億港元。與此同時，金管局分4次減發共200億港元外滙基金票據，主動為市場注入流動性。因此，銀行間總結餘增加至940億港元。
港元流動性漸趨寬鬆，再加上美息持續向下，帶動港元拆息逐漸回落，其中1個月港元拆息由3月份高位下滑逾140點子至0.59厘。不過，由於銀行業總結餘仍處於歷史較低水平，在大型IPO和半年結即將來臨，以及資金外流擔憂升溫的情況下，市場參與者傾向囤積資金。因此，港元拆息全面反彈，其中1個月拆息重返1厘上方。
拆息料不會重上近3厘
接下來，大型新股集資（京東和網易將分別於6月進行二次上市，並預期分別集資逾30億美元）、半年結，以及7至8月中資企業派息潮，可能導致港元流動性進一步趨緊，從而繼續推升港元拆息。除此之外，政治因素也將影響港元流動性。就目前港元拆息（全缐處於2厘以下）及港滙現價（低於7.7600）來看，資金外流風險仍然可控。不過，隨着香港逐漸演變成中美博弈的角力場，若香港的國際金融中心地位受威脅，投資者對資金流出的擔憂可能再度升溫，進而增添港息的上升壓力。
然而，除非政治因素對香港穩固的經濟、金融及監管體系根基造成長遠影響，導致資金恐慌式外流，否則筆者認為港元拆息不會輕易回到去年的高位（去年7月1個月拆息曾高達2.99厘）。
目前利好港滙因素突出
至於港滙方面，兩股不同的力量料相互制衡，令滙率呈現波動的走勢。利淡方面，受政治因素的影響，無論是資金外流的擔憂，還是真實的資金流出，均可能增添港滙的下行壓力。利好方面，全球風險偏好上升及歐羅大幅反彈，令美元全面回落。與此同時，港美息差擴大，推升港滙沽空成本。因此，港滙受到一定支持。由於目前利好因素更為突出，港滙暫時徘徊在7.76以下的較强水平。然而，若未來資金大規模流走，弱美元和高港息或不足以防止港滙跌向弱方兌換保證水平。
不過，金管局總裁指出「資金自由流動和港元自由兌換將一如既往受到《基本法》第112條的保障」，這將保障金管局在必要時能夠隨時動用雄厚的外滙儲備（4412億美元，相當於貨幣基礎的兩倍多），以捍衞聯滙制度。換言之，雖然港滙可能迎來較大波動性，但聯滙制度料仍維持穩固。
李若凡
