標普500指數和道瓊斯工業平均指數在4月份都創出了自1987年以來單月最大升幅──標指升了12.7%而道指升了11%。指數急速反彈帶動了市盈率飆升。當市場議論紛紛這是熊市反彈還是牛市重臨時，讓我們用數據分析一下。
5月1日，美國失業率高達16%；3月工業生產數字大跌5.4%，是自1946年最差的；同月零售銷售急跌8.7%，是有紀錄以來最差！VIX恐慌指數報37；標指收報2830點，根據Factset用已經公布最新一季業績的275家成分股公司的盈利估計，標普500成份公司2020全年盈利倒退17.8%，市盈率高達20.3倍。
回到2月20日，即標指創了歷史新高翌日，失業率約4.3%，1月工業生產跌0.3%，同月零售銷售升0.3%。當時Factset估計標指全年盈利增長7.7%。VIX指數報15.6；標指收報3373點，市盈率為18.9倍。
畢非德指沒東西吸引
2月19日當美國及很多西方國家以為新冠肺炎不會變成全球大流行，全球主要股市指數（包括德國DAX和法國CAC）紛紛創了歷史新高，一遍歌舞昇平。當時標指市盈率還不過是18.9倍。為什麼現在面對疫情大流行、超高失業率、生產停頓、消費萎縮等等，市盈率還會比2月高呢？常理說這不是正常現象，估值和指數與經濟基本面完全背馳。2008年金融海嘯，當「別人恐懼時」，畢非德「貪婪」地大手趁低吸納高盛、美銀美林等股票。但前幾天，他公開說：「看不到有什麼吸引的東西。」這是另外一個指數表現與經濟數據和估值背馳的一個重要警號。
技術指標令人失望
對於錯過了3月底至4月尾升浪的朋友，現在是相當尷尬的情況。除了以上說的背馳，從技術層面看，標指也處於尷尬的水平。4月29日，指數嘗試突破2934點這重要的技術阻力。2934點是2月19日的高位至3月23日黃金比例回吐62%的水平。一旦突破，技術上確認跌浪轉勢變回升。可惜突破失敗。再看看MACD，雖然已經回到正數以上，但似乎有點後勁不繼。如果MACD線跌穿訊號線（MACD柱形圖變成負數），代表之前的升浪可能告終【圖】。
面對這進退兩難的局面：若入市怕股市真的回調，不入市又怕指數不理性地突破2934點阻力然後一去不返，有什麼策略呢？之前提過的「垂直價差期權」策略可作參考。這策略是交易員所謂的「限定風險交易」（Risk-defined Trades）。我們就用追蹤標普500的交易所買賣基金（ETF）SPY重溫一下。
如果覺得指數的支持位在2730點（50天平均線水平，在4月13日和21日兩次向下突破也出現支持），可以考慮用270美元（相當於指數的2700點）的行使價，賣出SPY的認沽期權。以5月22日到期的期權價格計算，每一張合約可以收取3.37美元期權金。而到期時股價會低於270美元的機會率是26.5%，且年度化回報達27%，這交易算是低風險而回報合理。
但如果擔心股市因為種種原因，如美國復工後出現第二波疫情，突然急跌，可以同時在較低價位買進相同到期日的認沽期權。如覺得指數若跌穿2600點（在3月尾出現的阻力位），有機會重試2192點的低位，可以付出每張合約1.85美元的期權金，買入260美元行使價的期權。
綜合來說，如果到期時SPY在270美元以上（即標普500在2700點以上），會收到每張合約152美元的期權金（($3.37-$1.85) x 100），而兩張合約都變成無效。如果SPY收報於270美元以下但高於260美元，賣出的認沽期權會被行使，你需要以每股270美元買進100股SPY。但因為你已經收到每股1.52美元的期權金，實際的買入價是268.48美元。如果股價到期時跌破260美元，你便可以行使買入認沽期權的權利，以260美元賣出那100股SPY。總虧損是848美元（($270 - $260 - $1.52) x 100）。你會問：「以848美元換取152美元好像不成正比？」但要注意兩點：第一，股價低於260美元的機會只有16%。第二，遇上好像3月出現的熔斷，你就會慶幸虧損止於848美元！
梁偉基
