受到新冠肺炎疫情的影響，目前股票、信貸和外滙均處於熊市。在此期間，亞洲市場表現頗具防禦力。這與過往的熊市表現相似：中國、印度和台灣的表現幾乎總是較佳，而俄羅斯、哥倫比亞和墨西哥等較易受到石油影響的市場回報則較為失色。在「疫情先爆發，經濟先復原」的邏輯下，對亞洲持長倉並對其他新興市場持短倉的策略仍具說服力，尤其是因為亞洲是新興市場中的「優質」地區，多數擁有經常賬盈餘和儲備豐厚，而且可受惠於油價下跌衝擊。
世界需求弱打擊華經濟
疫情的打擊普遍顯著，特別是外貿或旅遊業主導的新興經濟體，例如泰國、馬來西亞和印尼等的非正式行業，或新加坡和香港等已發展經濟體的服務業和零工行業。製造業方面，中國一直擔當着不可或缺的角色，負責提供原材料或半製成品。幸而，中國供應鏈正逐步重啟，部分出口供應亦已回復，支持航運量回升。
儘管中國的影響不容忽視，但目前的風險在於南亞地區，當地可能只是處於疫情爆發初期，加上其醫療基建不足，亦欠缺有效率的行政機關。現時需求疲弱，加上部分出口領域的外需下滑需時復原，已令短期經濟前景蒙上陰霾，南亞疫情更會持續令區內前景雪上加霜。回顧2009年，中國出口增長放緩16%，但世界其他地方的經濟持續減慢，或會導致出口減少20%至30%，繼而對中國經濟造成沉重打擊。
亞洲有政策空間表現穩
相對於非亞洲市場，亞洲（中國除外）市場對境外資本的倚賴程度較低。在近期的急劇波動市況出現前，亞洲新興市場的財赤相當於國內生產總值約3%，優於非亞洲新興市場的約17.5%。這情況主要基於以下的結構性因素：亞洲的龐大中產階層人口結構及勞動力增長，在過去20年一直支持經濟強勁增長、幫助累積儲備與儲蓄。從周期性的觀點來看，近年亞洲債券孳息率和股市的吸引力已遜於新興市場同類資產。目前，亞洲所有市場均難免會受到不確定性和投資者迴避風險的影響。然而，亞洲貨幣走弱，使優質國家的債券表現大致符合普遍避險的預期，而且區內債券孳息率的跌勢落後於美國國庫債券，亦沒有像美債般突然大幅波動。
短期而言，我們亦預料這次疫情的陰霾、惡劣天氣狀況和美國即將舉行總統選舉的消息，將持續對環球投資和消費信心帶來阻力。亞洲經濟體的情況互不相同，與中國消費和亞洲科技供應鏈有緊密關連的經濟體，與較以本土經濟帶動的國家之間將繼續存在增長差異。亞洲以貨幣和財政政策雙管齊下應對逆境。政府的財政措施特別針對旅遊相關行業。亞洲經濟體的共通點是，擁有政策空間、政治穩定性和民眾支持以應對不明朗經濟環境的國家將會造好。我們的基本預測仍然是央行在未來一年將維持寬鬆貨幣立場，並在必要時主動推出財政應對措施。
為孳息曲線走平做部署
這次疫情危機的震央顯然亦已轉移至中國以外的地區。對於環球大部分地區，目前疫情仍然嚴峻，當地醫療基建、管治與社會資本的質素將受到考驗。我們將繼續就普遍孳息曲線走平作好部署，並選擇性着重以內需為主、政局穩定，以及在相關環境下能夠從緩慢及平穩增長中受惠的市場。
傅雲杰
