新型冠狀病毒肺炎疫情憂慮日益加深，不但風險資產急瀉，就連避險資產亦逃不過被拋售，金價從高位已回吐超過一成。自疫情從中國蔓延至全球，金融市場集中拋售的市場亦從東向西移。截至上周三，新增個案繼中國之後最多的歐洲，其股市第一季累跌三成四；美股則累跌兩成八，最先發現疫情的中國，跌幅反而最小，MSCI中國指數累跌兩成一，環球股市步入熊市。
不計今次，自1950年代到現在，美股曾出現九次熊市。統計數字中我們發現，從標普500指數自高位錄得20%跌幅起計，平均5個半月左右的時間指數會見底，惟當中數字分布非常分散，最短的4日就見底，最長的超過19個月。在美股步入熊市後的一年，9次當中有5次累計錄得正回報，平均反彈22%；未能止跌的4次，平均再跌16%。
指數不會回到海嘯時
過去出現的熊市，多數伴隨不同原因引發的經濟衰退，曾經數次由油市危機引發。今次的市場崩盤，油價暴瀉是結果而非原因，背後主要是疫情來得過急及規模太大，引發市場憂慮，最終會導致經濟衰退，配合本身市場估值過高，觸發今次的大調整。
我們想強調的是，經濟衰退實質上並未發生。的確，隨着息差顯著擴闊，市場波動性提高及市場動力轉弱，整體環球金融狀況（Global Financial Conditions）從1月有紀錄以來的最寬鬆水平快速下滑，部分地區包括美國及中國已跌至緊張水平，但暫時我們並不預期指數會回落至金融海嘯時期的水平。如果以經濟驚喜指數（Economic Surprise Indices）來量度，環球經濟數據在2月已顯著惡化，指數扭轉前3個月的升勢，我們預期3至4月，歐洲、日本及美國數據仍會轉差，惟中國的數字將開始慢慢復甦。
刺激政策助經濟反彈
重要的是，環球央行、各國政府的貨幣、財政政策，在真正出現危機前已經傾巢而出。主要成熟市場央行紛紛將基準利率下調至接近零水平，包括美國聯儲局及英倫銀行等更重啟或者加大量化寬鬆規模，確保資金市場穩定操作；美國、歐洲多國及日本等亦相繼推出大規模財政刺激政策，試圖緩衝疫情的負面影響。
回首過去，雖為老生常談，但市場終會迎來大反彈。過去的9次美股熊市，在標普500指數見底後，到下一個浪頂前，市場平均錄得約1.9倍回報，從底到頂平均歷時約5年10個月，最短亦有兩年。
疫情影響料屬過渡性
雖然對於以上一系列的措施，金融市場暫時看似不多受落，或者要留待疫情穩定或者緩和，市場才有相對明顯反彈。不過，我們仍然傾向相信，今次疫情的影響屬過渡性，性質與以往經濟衰退有異，股市的跌勢未必能延續一段過長的時間。
無論金融市場抑或經濟，都將能夠受惠目前非常寬鬆的財政、貨幣政策，低企的油價，被抑制的需求及相對合理的市場估值而反彈。今日整體的經濟狀況及金融系統，都比起2008年的時候要穩健得多，雖然經濟增長回歸的時間被推遲，但趨勢仍屬正面。
陳曉蓉
