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2020年2月11日

Wouter van Overfelt 基金

Wouter van Overfelt: 【債券】洞察新興市場債券機遇

一想到新興市場的企業可能出現債券違約,投資者便常常心生恐懼,因此往往更加不願意參與長期融資。而由於違約風險隨着時間的推移不斷上升,以及投資者的考慮,除非獲得國家支持或信貸質素極好,否則公司同樣無法吸引長期融資。因此,企業債券的存續期低於主權債券。

主權國家發行的債券可締造巨大價值,但與很多看法相反的是,由於存續期較長,主權債券的波動性會高於企業債券。由於存續期較長,與新興市場企業債券相比,新興市場主權債券對利率變動的敏感度往往更高。這與很多人對新興市場債券的看法大相徑庭,市場普遍假設主權債券的波動性低於該主權國發行的企業債券——正如大多數已發展市場。

新興市場投資級別信貸的評級,通常受到所在國家的主權債券評級約束,因此實際質素通常遠遠好過評級。我們有充分的理由同時配置於主權債券及企業債券,因兩者提供的多元化明顯不同。

發掘基準之外價值

對於客戶而言,為了能夠比較及評估基金經理之間或策略之間的表現,基準很重要;但主動式投資方式的優勢就在於,可在基準之外發掘大量價值。

中國尤其是一個值得關注的市場。中國許多公司發行的債券期限相當短,這些債券通常沒有被納入基準,因此投資者可能會有所遺漏。這些債券甚至有可能是由基準內相同公司以相同條件發行的債券,而僅是到期期限較短。

過去12個月,中美兩國的持續貿易談判備受市場關注。這很可能是一個長期問題,單憑第一階段貿易協議並不會得以解決。對於中國,我們目前預期到的更深層風險是,違約數量可能劇烈上升。即使如此,倘若這意味着中國政府願意允許日後出現一些風險,中國違約數量增加甚至可被視為利好。只要公司不構成系統性風險,允許其違約意味着市場力量可以形成,並且自然地發揮作用。

須留意黑天鵝事件

不過,事實上,市場已對該等風險有所預料,應已反映到證券估值當中。該等風險不大可能成為市場的驅動因素。對於中美第一階段貿易協議是否會持續下去,或者違約率是否會上升,市場上眾說紛紜,但這些都不是資本市場波動性背後的主要因素;真正會引發波動性的是黑天鵝事件,即未知的風險。

透過避免持有任何主導投資組合的單一持倉,投資者可免受任何黑天鵝事件的重大衝擊。實際上大部分投資無非都是在平衡風險的同時,盡量增加有利於自己的機會。

年初新型冠狀病毒的升級爆發,就是一個很好的例子。感染病例的驟增及新型冠狀病毒的快速傳播,令股市惴惴不安。去年市場一直被利率主導,投資者因聯儲局態度可能更加強硬而驚慌。但事實證明,聯儲局的態度要溫和得多,反而開始減息,從而利好新興市場。

勿對政治新聞過敏

新興市場這一資產類別日益成熟,尤其是固定收益分部規模龐大,現已達到2.5萬億美元左右,甚至大過美國高收益市場。

該資產類別料將持續增長,因此,作為任何戰略配置的一部分而投資於該資產類別,均為明智之舉。隨着環球本地生產總值的比重不斷增加,債券市場亦會自然而然地變得日益複雜。

一直以來,投資者都擔心新興市場更容易面臨新聞及政治風險;因此,相比於已發展市場,投資者顯然更容易反應過度。

例如墨西哥,2018年新當選總統奧夫拉多爾(Andres Manuel Lopez Obrador)表示,他會取消國際機場建設項目,儘管當時該項目已開始融資。在隨後公投決定停建後,政府宣布按最低90美元回購債券;我們以85美元買入債券,並在不到兩周後以91.5美元出售。保持冷靜,了解本地市場環境,便會有利可得。

Wouter van Overfelt

瑞萬通博

新興市場企業債券主管

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