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2020年2月10日

洪灝 市場分析

洪灝: 疫情最壞時刻或已過去

根據最新的官方疫情資料,可以初步判斷疫情的第一高峰已過(以新增確診人數衡量);第二高峰不完全確定,但如果有也應比第一高峰要低。如是,疫情最暗時刻或已過去,保持這個良好的趨勢需要繼續強制隔離。

官方資料顯示:1)武漢新增確診病例下降;2)湖北非武漢新增確診病例下降;3)全國非湖北新增確診病例下降;4)全國新增確診病例下降;5)新增疑似病例轉化數下降;6)病死率穩定在約2%。這些都是我們判斷的根據。

我在本月2日星期日的 A股節後開盤前的微博報告中已討論了這些疫情轉機的初步苗頭。市場在本月3日星期一開盤出現史詩級別的震盪之後,於翌日(即星期二)大幅低開至2700以下,然後開始反彈。這個交易機會我在星期二盤前微博也已經提示。回過頭看,這個反彈的時間節點也恰好對應疫情新增確診病例至今的峰值。

現在的問題是:市場價格究竟計入了多少經濟增長變化的預期。在本月2日的微博報告中,我預測疫情對經濟增長的衝擊為0.5%至1%,對應上證點位約2500(最壞)至2700(基準),與我們之前在去年11月10日的報告中估算的點位一致(當時我的預測模型的交易區間為2500至3500;而我進一步認為最可能的區間為2700至3200)。

有讀者提出疑問,認為我去年11月的點位預測沒有包含疫情的衝擊。誠然,當下的這次更像是人禍的天災,並不在原來預測的範疇,也無法預測。然而,模型曾經受過歷史上更大的天災人禍的衝擊,如2008年的次按危機、2009年的美國豬流感、2015年的股災、2016年的脫歐和美國大選等等。因此,作為預測基礎的歷史資料,其實已計入了不同歷史事件對經濟和市場的影響。

儘管如此,當下封城、隔離的力度是空前的。這是之前沒有考慮到,現在也無法預測的不確定性。簡單地看,每一天經濟的停擺,造成經濟損失約為360分之一。14天停工(粗略按照現在的情況估算),並以50%的全國開工率來估計,那麼對於一個名義增速約7.5%、總量為100萬億元人民幣的經濟來說,計入衝擊後新的經濟增速:(100x(1+7.5%)x((360-14x50%)/360))/100-1=5.4%。除去通脹影響,這個估計為4.x,比我之前估計的0.5%至1%的經濟影響略大。同時,隔離的時間愈長,停工率愈高,對於經濟的影響也就愈大。

但即使是我們於去年11月10日預測的約2500終極底部,其實這輪行情的低點、出現在本月4日開盤的2685,與2500相差也就是一百多點的距離。這個距離是否構成各位交易員決策的重點,因每個人的風險偏好不同,所以交由各位自行考慮。

當下,隔離時間長度不能確定,而有關部門的決心已經了然於聲。專家們還在反覆提示疫情高峰可能還沒有到來。有經濟學家已經開始鼓吹,再次以大幅貨幣寬鬆來刺激經濟增長。這種觀點明顯忽略現在經濟結構中有限的投資空間、地方政府的槓桿高企,以及過去幾年中國家庭槓桿率急劇上升,開始影響消費能力等情況。不知道這次如再有加槓桿的任務,重任將花落誰家?

以前對於中國經濟的管理,總是過於強調一些僵硬的數位目標。這種管理方法直接導致了過度投資,過度槓桿等問題。愛因斯坦曾說:「傻瓜就是那些反覆用同一種方法來解決問題,卻期待不同結果的人。」當前,如果不出現嚴重的失業問題,對於經濟增長速度的變化應提高容忍度。短期,更重要的任務是幫助中小企業渡過將出現的、短期現金流管理的困難。

 

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