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2020年1月17日

謝楝銘 外匯

謝楝銘: 【人幣】走勢回歸基本面

2020年開年首兩周,人民幣在沒有顯著事件驅動下,對美元成功突破6.90區間。此外,人民幣指數也持續反彈,突破92.5,回到2019年8月中美貿易戰升級前的點位。和2019年第四季人民幣由貿易談判驅動的反彈不同,此輪人民幣的升值背後並沒有太多的貿易因素,哪此輪人民幣的走勢是否能持續?本文將討論2020年可能影響人民幣走勢的主要因素。

回顧2019年,人民幣走勢與基本面出現了脫鈎的情況,雖然人民幣面臨中美息差擴大以及外資流入等積極因素支持,而中國國際收支也較為均衡,但是中美貿易戰的發酵完全掩蓋了基本面。人民幣多數時間跟隨美國關稅變化而波動。自2018年貿易戰升級以來,美國對中國徵收的有效關稅最高提升了約17%,而人民幣從2018年高點也一度貶值超過13%,美元兌人民幣滙價接近7.2,雙方走勢呈現了高度正相關。作為第一階段貿易協議的產物,美國總統特朗普政府同意取消基於1200億美元商品的7.5%關稅,這意味美國對中國徵收的有效關稅率將小幅下滑1.7%左右。因此相對應的美元兌人民幣合理區間可能在6.95至7.0之間。

合理區間在6.95至7.0

新年以來,人民幣成功突破6.95至7.0區間,對中國經濟企穩的樂觀情緒是主要推手之一。近期美國財長努欽明確表示,特朗普只有在第二階段貿易協議徹底落實之後,才會真正考慮進一步下調現行的關稅。而之前特朗普對在美國大選前達成第二階段貿易協議並不樂觀,這也意味今年進一步下調關稅的可能性已經大幅下滑了。筆者認為2020年,除了繼續關注中美貿易談判進展之外,人民幣的走勢或許將漸漸回歸基本面。

即使今年中美關稅可能保持不變,人民幣依然有望升值到6.7至6.8區間。這主要有3個原因。

3原因或致人幣走強

第一,2020年我們預計美元指數可能會小幅回落。雖然市場對今年美國聯儲局進一步減息的預期大幅回落有利於美元,但是去年12月以來,全球經濟尾部風險的大幅回落則對美元帶來壓力。作為避險貨幣,美元過去兩年受惠於市場對各種尾部風險上升的擔憂。不同力量的角力預示美元短期內可能還是以震盪整固為主。至於美元何時會真正走弱,可能取決於全球經濟的共振復甦能否被數據證實。2019年底,全球經濟出現了萌芽狀態,筆者認為歐洲和新興市場國家有望一起出現小幅復甦的局面,這有利於改變過去兩年美國經濟一枝獨秀導致美元走高的局面。美元指數的回落以及歐羅的反彈將對人民幣形成支持。

去庫存至尾聲經濟回穩

第二,從基本面來看,經濟方面,隨着此輪中國工業去庫存進入尾聲,中國經濟有望趨穩。此外,中國相對較高的收益率將繼續吸引外資投資者配置人民幣資產。無論從經濟預期還是國際收支來看,今年或許都將對人民幣帶來支持。

第三,近期升級的中東局勢對中國不是壞事。由於特朗普在競選年無法兩線作戰,和伊朗的衝突升級或許會減少對中國的貿易壓力。

綜上所述,筆者認為今年人民幣有望出現小幅升值的局面。6.8可能是短期合理的目標。當然,如果美國願意進一步取消關稅,不排除人民幣會進一步上升。

謝楝銘

華僑銀行

經濟師

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