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2020年1月9日

Ben Johnson 理財方案

Ben Johnson: 【基本功】勿太在意利率上升

在本文第一部分,我們探究了股息和利率敏感性之間的關係,接着我們會由企業基本面開始着手。

大型股與利率呈反向關係

要更好理解股息和利率敏感性之間的關係,我們需要釐清企業基本面。派發股息通常是公司成熟的表現。隨着企業經歷它們的生命周期,它們的增長放緩,再投資的需要亦減少,因此能派發更多現金。以市值作成熟程度的參考,能明確顯示這演化過程。

【圖3】顯示了在美國上市的SPDR S&P 500 ETF(SPY)、SPDR S&P MidCap 400 ETF(MDY)和SPDR S&P 600 Small Cap ETF(SLY)做的回溯分析結果。我用這些基金作為不同市值的參考指標。正如第一部分的【圖2】所指,我以市場風險溢價和10年期國債孳息率的每月變動作解釋變數。

這種關係一目了然。大型股比細價股對市場較不敏感,而對利率變動呈反向關係。具體來說,它們通常更為成熟也有更多資金,也可能有更多元化的收入來源。這些特性使它們可以對市場較不敏感,而又有更大能力和傾向對股東派發定期股息。

防守性行業對利率最敏感

雖然不同市值階層的利率敏感性能從企業基本面歸納出來,但還不是全部。我們再仔細研究和檢視這種關係如何反映在不同行業。【圖4】包含從Kenneth French數據為12個行業組合進行的回溯分析。再一次,我以市場風險溢價和10年期國債孳息率的每月變動作解釋變數。

受惠於消費者對產品較固定的需求,和足夠的定價能力,防守性行業普遍對利率變動最為敏感。這些行業包括公用事業和日常消費品。這些行業的公司通常產生穩步增長的現金流,因而在利率上升時表現受挫,或利率下調時表現上升。較周期性的行業,如商用設備業和製造業則相反。它們的產量需求傾向逐漸衰減和跟隨經濟好壞而改變,現金流也如是。因此,它們通常在利率上升時(通常標誌經濟增強、通脹,或兩者皆是)表現向好,在利率下調時(通常為經濟轉壞)發展受限。

不要太在意利率上升

理解收息股和持有收息股的基金如何受利率變動影響,當然有其用處,但重要的是不要把意識和理解與行動混淆。利率可升可跌,而沒有人知道其時間或幅度。不論息口環境,持有質素好而且定期派息予股東的企業,均為紮實的投資策略。

(二之二)

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