2020年已經到來，大家可能百般感慨，亦可能雄心萬丈。不管是哪一方，可以做的事情便是讓心靜下來，認清眼前的現實情況和客觀環境，擬定好未來的計劃。這段時間，各種各樣的預測紛紛出台，令人眼花撩亂，但在投資世界裏，一切以收益及風險來衡量或計算。
增加股票比重避險
筆者在2020年的第一步計劃，便是減少債券在投資組合內的比例。另一方面，增加股票的比重。簡單地說，減債增股，以風險資產即股票為投資重點。這樣的布局是否代表進取呢？非也，我認為反而是面對現實和避險的一步。2020年的開局，相信與2019年有點相似，去年初市場普遍相信中美貿易談判很快會出現轉機，投資者情緒高漲，至4月才急轉彎。今天中美貿易談判落實階段性協議已是釘在板上。美股在過去兩個月內接連創出歷史新高，正好說明了這點，而美股三大指數在2019年全年平均升幅約達26%。
在大西洋的彼岸，英國脫歐也有了明確的方向，隨着英國首相約翰遜領導保守黨贏得國會大多數議席，這個月底英國正式脫歐也會成事，這個困擾市場的不確定性消除後，有利環球金融市場的穩定。內地A股市場在2019年的表現其實與美股可以分庭抗禮，滬深300指數去年上漲接近30%，是近幾年表現最好的一年，也與經濟數據有很大的落差，主要是內地的貨幣政策和財政方案的大力支持所致。
債券強勁表現難複製
2019年投資在債券的回報也不錯，以全球最大市值的債券基金為例，回報也有10%，其中包括了債券固有的票面息率和價格升值。2020年的債市能複製2019年的表現嗎？答案似乎是不大可能，原因是寬鬆的貨幣政策已走到了盡頭，減息、零利率或負利率對刺激經濟和金融資產價格的邊際效應將逐步消失。
2019年美國聯儲局減息3次，總減息幅度0.75厘，刺激各類型資產價格上升。但最近期聯儲局減息後明言2020年內聯邦基金利率大致保持在現水平，再減息的空間有限，這也符合現實的環境。今天美國的通脹率約1.8%，與聯邦基金利率水平1.75厘相若，有條件讓利率維持現狀。而今年是美國總統選舉年，不可能採取太積極的貨幣政策，況且美國的勞工市場強勁，經濟表現不差，再次以貨幣政策刺激經濟和資產價格的誘因不存在。
受減息刺激空間有限
另一方面，歐羅區和日本已進入了負利率環境，大幅度降低利率的空間不大，歐洲央行在2019年只是減息一次，幅度0.1厘，可見一斑。
因此，今年債券價格受到減息刺激的上升空間有限，主要收益來自票面息率，假如資金由債市轉向股市，拋售壓力可能令債價進一步受挫，帶動債市的整體收益下跌。內地仍積極操作寬鬆貨幣政策的市場，在2019年初降準減息，更在年底發布了存量浮動利率貸款定價基率轉換的政策，以降低企業融資成本。但內地債市的信貸違約總額連續兩年超過1200億元人民幣。
在此消彼長的情況下，資金由債市轉向股市是大趨勢，而且股市的流動性遠遠大於債市，將有利風險管理。
陸庭龍
