美股向上突破並創下歷史新高，近期股市造好的原因是市場對年底前達成「第一階段」貿易協議的樂觀態度升溫，加上聯儲局在上月減息，10月的就業數據又較預期為佳。雖然上月股市上揚全因周期股領先，小型股和價值股相對走強，但投資者仍要保持審慎。
根據Refinitiv的數據，隨着第三季的盈利增長預期按年仍會錄得倒退，投資者情緒似乎過分樂觀，片面的貿易協議恐怕難以刺激企業的「動物本能」（animal spirits）。根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測，截至本月5日，美國第四季實質國內生產總值（GDP）增長率估計下跌至1%。
商業投資仍然疲弱
美國第三季GDP增長初值為1.9%，高於市場普遍預期的1.6%，但遜於第二季的2%。儘管整體數字充其量顯示增長溫和，但年初以來，經濟活動明顯減弱，當中商業部分尤其疲弱，而消費者開支的表現則頗佳。
不少評論認為，儘管市場充斥各種不明朗因素，企業環境亦有所放緩，但消費者的力量已經足以並將繼續支撐美國經濟。話雖如此，從現實角度來看，按照美國經濟分析局計算，商業投資的最終影響佔GDP的比重其實遠超14.3%。事實上，二戰後美國有41個季度錄得GDP下滑，當中接近一半出現商業投資下跌，但個人消費有增長的現象。因此，即使消費開支在短期內保持穩健，若商業投資持續疲弱，則經濟增長未必能夠大幅回升。商業信心、企業盈利、資本開支與就業增長之間存在高度的相關性，而其中的傳導機制值得投資者密切留意。目前，企業與消費者信心仍然涇渭分明，製造業和服務業的情況亦如是。
美國經濟其中一個樂觀徵兆是全球製造業保持穩定。有別於過往周期，自中美貿易戰爆發以來，全球製造業走勢一直領先美國，市場對各國財政刺激方案的效力亦感到樂觀。
減息步伐可能暫緩
勞工統計局公布的10月就業數據頗佳，特別是考慮到已告一段落的通用汽車（GM）罷工事件拖低期望。儘管平均時薪按年增幅在3%水平，升幅相當有限，但新增職位數目則屬正面。美國合共有12.8萬個新增非農就業職位，此前兩個月向上修正為9.5萬個新增職位；雖然失業率從3.5%升至3.6%，但背後有「合理理據」，即勞動人口參與率上升。我們認為，假如商業或製造業不景氣開始蔓延至消費或服務業，其不利影響必然首先在就業市場浮現。基於失業率和申領救濟人數仍然偏低，加上招聘數據理想，我們可以認為目前就業環境良好，惟不少職位出現招聘困難，情況值得關注。
一如所料，聯邦公開市場委員會（FOMC）在10月的議息會議減息25個基點，並將超額準備金的利率下調25個基點。最值得一提是，委員會暗示在可見將來暫緩步伐，其中聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）的聲明剔除了「採取適當行動以維持經濟擴張」的承諾。鮑威爾透露，隨着勞工市場強勁、就業增長良好和消費開支穩固，並成為這一輪的經濟擴張的動力，未來聯邦公開市場委員會將持續留意有關數據，以評估是否需要進一步減息。
財政刺激措施增加
經過今年調低利率後，聯儲局、歐洲央行和日本央行的貨幣政策官員似乎會在踏入2020年之際按兵不動。這些央行高層也敦促負責財政政策官員採取刺激方案，包括增加政府開支或減稅，而這些政策在低息環境下將容易實施。目前有跡象顯示新政策的細節正在醞釀當中。
雖然市場波動仍然低企，而美股則處於歷史高位，但近期的一個憂慮是投資者情緒略顯泡沫化。這次升市主要有賴中美可能簽署「第一階段」貿易協議，以及撤回若干關稅，但有關建議尚未有任何白紙黑字佐證。
此外，由於貿易協議未有涵蓋知識產權盜竊、技術轉讓和供應鏈等主要結構性問題，我們難以斷定企業的動物本能和商業投資會否重新湧現，因此其趨向穩定的可能性則較大。相比之下，全球經濟或在醞釀轉勢，因為較為依賴寬鬆貨幣政策的經濟體可受惠於廣泛的財政刺激措施。由於未來發展仍然充滿變數，我們對美股及發達和新興市場股票持中立看法，並鼓勵投資者利用市場波動調整持倉，並維持策略性資產配置。
游國義
