儘管美國股市波幅近來有所緩和，但交投價格依然大幅波動。盈利及經濟數據好壞參半、中美貿易衝突及英國脫歐前程未明，加上貨幣政策乏力，皆使全球股票無法重拾升軌。相對而言，美國股市走勢維持強勁，並繼續攀升至新高，但市場不確定性持續令股市在過去21個月停滯不前。自去年1月26日以來，全球幾乎所有主要市場一度經歷熊市，部分指數更未能回升至早前的高位。
除小型股走弱外，美國股市整體仍保持在2018年1月高位以上。然而，當前牛市仍存在着一些問題，尤其市場持續波動，而且跑出的股份皆是防守性行業。被視為「避風港」的行業帶領股市上漲，這些潛在的市場行為，正反映經濟不確定性持續。
貿易戰前景不明朗
自中國代表團10月初訪問華盛頓以來，貿易緊張局勢有所降溫。最初，美國總統特朗普宣布「第一階段」貿易協議後，市場樂觀情緒飆升；但投資者意識到協議尚未落實簽署後，樂觀情緒迅即冷卻。雖然價值2500億美元的中國商品關稅暫時未從25%上調至30%，但已實施的關稅仍未撤回，而12月15日實施的關稅仍會按原定計劃生效，並將直接衝擊消費品市場。
自中美雙方宣布貿易戰停火以來，美股交投淡靜，投資者似乎預視談判進展不大，因此取態謹慎。然而，儘管數周以來的緊張局勢未有升溫，但自貿易戰開始以來，市場對事情發展反應敏感。貿易戰的消息往往牽一髮動全身，標普500指數在傳出貿易戰消息時，指數波幅可達40點；而在沒有貿易戰消息的日子，則只在28點之間上落。
由於未有達成全面貿易協議，即涵蓋重大的結構性問題，且解決中美雙方的期望，我們仍預料美股市場會輪番波動，甚至會影響市場信心。商業信心受到打擊，愈來愈多公司都在財報中提及關稅或貿易戰。供應鏈中斷及不確定性持續，迫使企業高層採取防禦性策略，資本支出計劃亦繼續受壓。此外，由於12月份新增的關稅清單主要針對消費市場，如此輪關稅最終落實，預料企業的頹勢將逐漸蔓延至消費環節。
經濟數據好壞參半
企業相繼公布季度業績，經Refinitiv推算，標普500指數本季度的「綜合」（報告加預期）盈利預料倒退2.3%。各公司仍在上半年錄得收益，但市場卻大幅下調盈利預期。儘管今年宏觀經濟環境更加嚴峻，但由於減稅措施刺激去年盈利，故難以直接與去年同期作比較。迄今為止，80%公司本季度業績超出預期，但隨着更多公司接連公布業績，此比率將趨於下降。
近期經濟數據好壞參半，「軟性」及「硬性」指標呈兩極化。軟性數據受市場的憂慮情緒所拖累，ISM製造業及非製造業採購經理指數（PMI）以及美國經濟諮商局的領先經濟及消費者信心指數，在9月份均低於預期。但是，硬性數據未見向下，上月新屋銷售、建築動工許可及失業率均勝過市場預期。花旗經濟驚奇指數意外上升，更多是因為滯後指標向好。另一方面，在彭博調查與商業周期指標驚喜指數中，領先商業周期的指標未能重回擴張區間，反映我們尚未走出困境。
減息未必是萬靈藥
儘管聯邦公開市場委員會今年兩度宣布減息，但仍未能刺激經濟，證明減息未必是紓緩整體經濟疲弱的萬靈藥。另外，有人認為更大的結構性問題，如通脹預期降溫、人口老化及生產力下降等，已經在某程度上削弱貨幣政策的成效。隨着人口老化令更多避險資金流入債市，全球名義中性利率持續向下，各國央行認為有必要進一步減息，這將削弱央行刺激通脹的能力；因此，儘管貨幣政策仍有效推高資產價格，但對經濟的成效有所削弱。這便會帶來另一個問題：當局是否需要採取更多財政手段，以應對未來的經濟放緩？
儘管股市波動近來有所緩和，且地緣政治緊張局勢未有升溫，但中美全面貿易協議卻幾乎沒有進展；而英國脫歐時間表仍在變化中。即使美股價格接近歷史高位，但由於經濟數據好壞參半、貨幣政策成效存疑及貿易不確定性增加，投資者始終猶豫不決。我們繼續建議投資者利用市場波幅來調整Chicag持倉，並維持長線資產配置策略。我們繼續對美股持中立看法，但相對於小型股，我們較看好大型股，而對其他發達國家及新興市場股票，則持中性看法。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，及高級專員Kevin Gordon對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
