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2019年10月30日

吳安瀾(Alex Wolf) 宏觀分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】協議難致貿易和平

新一輪中美高層會談在連續幾日的峰迴路轉中結束,中國同意購買數十億美元的農產品,承諾不會故意貶值人民幣以取得競爭優勢;美國取消即將實施的關稅上調計劃,並取消一些貿易制裁;美國總統特朗普與中國副總理劉鶴在白宮橢圓形辦公室握手,停戰協議達成。

貿易停戰似曾相識

沒錯,因為這並不是第一次停戰了。如果讀者們留意事件的發展,這是貿易戰開始以來的第三次停戰。第一次是在今年1月,雙方商定了為期90天的「暫停加徵關稅」期限,然後於今年4月談判破裂後再起衝突;第二次是在今年6月,在20國集團(G20)峰會「習特會」之後再次停戰,但僅僅20天後談判就再次破裂。問題在於,這一次會與之前不同嗎?

未向實質解決問題邁進

這份「迷你協議」受到了市場的熱烈歡迎,然而細讀下來便會發現,雙方都並未作出實質性的讓步。美國僅僅取消了還未實施的關稅上調計劃,所有已實施的關稅依然存在。最大的成果大概是,中國同意每年購買400億至500億美元的農產品──表面上看這是美方的勝利,實際上,可能僅僅是因為中國正好需要進口大量的大豆。

對中國來說這也許是一筆精明的交易,既要滿足對美國大豆的進口需求,卻又不願被視為「認輸」,於是簽訂一份「迷你協議」,成為了最好的解決方式。實際上,這份協議主要是由雙方的經濟因素推動的:中國正好存在大豆需求,而美國也不願未來過高的關稅損害其消費者。雖然經濟因素也可能在未來推動一份更全面的協議,但也要看到,「第一階段」之後的議題更加來源於雙方的結構性衝突。因此,我們的觀點是:這份協議僅僅是一個短期安排,並未向實質性解決問題邁進。

緊張關係難免加劇

我們堅持一貫的觀點:貿易戰仍將保持僵局,即既不會進一步升級,也難以達成大幅降低關稅的協議。此次停戰的背後,是中國對美大豆進口的需求,再加上特朗普亦不希望徵收會直接損害美國消費者的關稅的共同作用。因此,此次停戰可被視為一個既不損失談判籌碼,又能大量購買平價大豆的短期操作。停戰協議,或「第一階段」協議,除了意味着加徵關稅計劃的推遲,以及中國購買更多美國農產品以外,也許並無任何長期影響。也就是說,貿易僵局將會繼續。

因此,我們認為「第一階段」協議不會對中美達成實質性的全面協議有太大幫助。雖然來自經濟增長的壓力依然使雙方有達成協議的意願,但兩國的整體經濟利益是對立而並非一致的。未來的貿易形勢難以預料,但我們認為有一點可以肯定,即兩國間的緊張關係正在無可避免地加劇。隨着「中美經濟脫鈎」傾向愈發明顯,市場波動性也會不斷加劇。

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