踏入第四季，投資者繼續為全球宏觀經濟不穩定因素如中美貿易糾紛及其潛在升級風險等作準備，為固定收益市場的表現帶來支持。信貸質素較佳的亞洲債券在美元債券市場中繼續表現穩健，市場亦預料美國國債孳息率將會下跌。因此，優質的中國高收益債券目前算是投資者的最佳選擇。
在2019年的首三季，摩根大通信用債券指數（JACI）紀錄的投資級別債券總收益為10.15%，而非投資級別債券則為10.08%。同期，JACI中國指數則錄得8.84%的總收益。儘管它的表現強勁，但相較其他新興市場來說，亞洲美元債券的估值仍較吸引。根據9月底發佈的美銀美林亞洲高收益指數（ICE BAML），亞洲（日本除外）債券的息差較東歐、中東及非洲債券高出188個基點，此數值遠高於三年平均值126個基點。而在拉丁美洲市場，當比較以中國為主的亞洲及拉丁美洲最大的巴西市場時，亞洲收益目前比巴西高出接近400個基點，差距為近乎三年以來最闊。
在亞洲美元債券市場中，中國房地產業繼續佔據市場主導地位。根據Debtwire的數據顯示，2019年首三季美元債券市場的供應龐大，合共有312宗成交，總值達1038.4億美元，而其中577億美元來自由高收益債券發行主導的中國房地產業。然而，由於中國發展和改革委員會在審批離岸債券發行配額時預料將採取更審慎的態度，因此市場普遍預計美元債券的市場供應可能將在第四季減少。不過，債券發行量預期減少亦是支撐著中國高收益債券市場債券價格的其一因素。
從基本面來看，我們認為中國政府將繼續尋求保持市場穩健，尤其是房地產市場。儘管全球投資者展現憂慮情緒，但年初至今，主要地產商仍保持良好的合約銷售增長。截至2019年8月底，中國地產商的住宅銷售比去年同期上升約14.55%（見下圖）。儘管市場可能有提供價格優惠，但整體銷量仍能支持主要地產商的收入和現金流。缺乏流動性是中國高收益地產債券的一個主要缺點。誠然，地產市場流動性可能在第四季收緊，而保持良好的合約銷售量是地產商維持其流動狀況的主要因素。這是中國高收益美元債券市場的雙刃劍——一方面，市場流動性收緊意味著行業供應量減少，繼而支持債券價格；但另一方面，這亦會令市場擔憂行業信貸問題，從而削弱地產商可有的市場流動性。在這種情況下，優質的地產商所發行的高收益債券便是最佳選擇。這些地產商通常擁有較健康的信貸狀況及良好的市場地位，而且與投資級別美元債券相比，它們能為債券投資者取得更高的收益。值得留意的是，由於地產業有合併的趨勢，主要地產商的合約銷售增長傾向比行業銷售高。
總體而言，在平衡了中美貿易衝突、潛在的美國國債孳息率下跌、合理的信貸息差及相對穩定的基本面等各種因素後，優質的中國高收益債券是投資者的最佳選擇。
作者為新加坡銀行固定收益分析師郭張德美
