儘管美國股市數周前突破窄幅區間，但指數仍未超越7月高位，主要是因為貿易戰因素持續不明朗、美國國內經濟數據好壞參半、貨幣政策以及政治前景持續不穩定。美國小型和價值型股票出現迅速逆轉的有利因素推動美股急升，但高追這類股票的策略在當前牛市並不適合投資者。
事實也證明現象僅屬短期，市場再次回到追捧低波幅、具上升潛力的大型股票。大型企業債務水平較小型公司低，更能靈活應對貿易環境，而且業務遍及全球，有利他們以負利率借貸。以上種種利好因素，加上高負債小型企業比例創新高（標普600小型股指數的債務權益比率為124%），我們仍然看好大型股票。
經濟兩極走向
美國近期經濟數據好壞參半，其中服務及消費行業保持強勁，惟製造業持續疲弱，數據走勢兩極化明顯。根據美國人口普查局報告，8月零售銷售按月增長0.4%，而第二季個人消費增長4.6%。除了申領失業救濟人數仍然低企及勞工市場緊張外，整體消費狀況仍相當良好。不過，若然貿易戰持續影響市場情緒或今年稍後落實餘下關稅項目，消費動力有機會開始轉趨減弱。世界大型企業聯合會（The Conference Board）評估的消費者信心數據可能已反映這個現象，數據由8月的134.2急跌至9月的125.1，與此同時，消費者預期指數（Consumer Expectations Index）和當前狀況指數（Present Situation Index）差距收窄，仍然明顯處於負值。值得一提，該指數往往於經濟衰退前夕見底，而消費者信心指數則在同期見頂。
數據好壞參半
美國消費數據疲弱有機會源於美國當局威脅於10月15日和12月15日徵收關稅，削弱消費品表現，而服務業亦開始走弱。Markit公布的9月採購經理指數（PMI）重要數據略為上升：其中製造業升至51，服務業則升至50.9（兩者均高於50的盛衰分界線）。即使美國製造業出現溫和復甦，但市場仍然憂慮服務業基礎數據，當中消費品需求疲弱導致服務業近10年以來首次出現職位數目下降情況。以上數據支持我們觀點，當製造業疲弱蔓延至服務業時，最有可能先在就業方面反映出來。
利率存在變數
正如市場預期，美國聯邦公開市場委員會於9月會議上減息25個點子。會議上存在3種不同意見，亦是自2016年以來首次出現此現象。堪薩斯聯儲銀行總裁喬治（Esther George）和波士頓聯儲銀行總裁羅森格倫（Eric Rosengren）主張聯儲局根本毋須減息，而聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard）卻主張減息50個點子。此外，委員會點陣圖的中位數值顯示，今年餘下時間利率將保持不變，而一半委員認同未來維持此情況。
委員會亦決定將超額準備金利率（IOER）下調30個點子，紐約聯邦儲備銀行最近對回購市場的干預，加劇市場不安情緒，及引發市場對量化寬鬆政策討論，但市場注入流動性措施現階段僅代表技術性調整。由於美國融資市場趨緊，買債活動難以籌集資金。聯儲局參與回購，使聯邦基金實際利率（EFFR）重回聯儲局的目標區間。市場流動性趨緊導致投資者憂慮，因為槓桿水平最高的企業可能會出現資金緊張，但這些回購並非預示主要金融機構快將陷入財困。
近期較少貿易戰相關新聞，使市場波幅減少，但過去20個月股市上升動力仍有所限。由於政治重大新聞可能隨時逆轉市況，同時貿易戰可能隨時升溫，我們仍然認為單靠消息短炒屬於危險操作。因此，儘管我們繼續看好美國大型股票多於小型股票，我們仍然建議投資者持守長期資產配置，同時利用市場波幅來重新調整策略性配置。由於貿易局勢、貨幣政策、政治和經濟各方面均存在重大不確定因素，股市未來波幅將不少於過去多個月。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁及首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
