上文提到，美國各大指數於9月5日突破50天平均線，顯示市場正在「risk-on」。期後標普500指數一直向上，於上星期四最高升至近3022點，距離歷史高位只差0.2%，但隨即遇到阻力。美國聯儲局上星期減息四分一厘已經全給市場消化，未能為股市注入更多推動力。除非中美貿易談判有實在和突破性的發展，否則估計標普500還會受制於3027點的歷史高位。
10月也是一眾大型美國公司如亞馬遜、蘋果、摩根大通等公布季度業績的高峰期，相信市場會比較波動。總體而言，標普500可能會在2800點至3000點區間上落。面對上落市，投資者可以有什麼應對策略呢？
賣出認沽期權部署
如果在香港市場，可用的策略不是太多。保守的，可以按兵不動；進取的，可以在高位沽期指，然後在低位平倉。但標普500還是處於一個十年的大上升軌道上，如果沽空，有違「趨勢是朋友」（Trend is your friend）的一個交易員堅守的重要原則。幸好在美國市場，投資者可以用的策略選擇比較多。這回為大家介紹利用簡單的期權策略，在區間波動市況如何部署。
假如你也認為，標普500短期內會在區間上落，除了按兵不動或沽空，你也可以考慮賣出標普500的認沽期權。對於未接觸過期權的朋友，你會覺得我是在講外星話。但期權不是想像中那麼複雜。為方便大家容易理解，我會用追蹤標普500指數的ETF「SPY」（等於香港的盈富基金）去慢慢解構何謂「賣出認沽期權」。
「期權」是指在特定的「期限」內行使「權利」。如果你是買入期權，等於你有權在期限內買入或賣出相關股票或標的物。如果你是賣出期權，你就讓買方享有這權利。而「認購」就是買入相關股票或標的物，「認沽」就是賣出。所以說「賣出SPY的認沽期權」，就是讓對家有權在到期日或之前，把SPY以預先設定的價格賣給你，即是我們俗稱的「接貨」。
如買保險涉保費
當然，對家買入這期權是要付錢的，這就是「期權金」（Premium）。而你賣出期權，你就會收到期權金。拿保險作比喻，買期權相當於買保險，而賣出期權，就等於你是保險公司。買保險要付保費（英文也是「Premium」），保險公司就會收保費。如果在保險合約期內出現了理賠的情況，保險公司就要履行合約內的承諾。
圖1：利用支持位選擇合適的行使價
回到我們實戰的例子，如果你覺得標普500不會跌穿2800點這個支持位，你可以考慮賣出SPY的期權。根據9月25日的市場數據，SPY相當標普500指數2800點的支持位是在282美元【圖1】。賣出一張SPY10月25日行使價為282美元的認沽期權合約，價格是1.37美元【圖2】。因為每一張合約相當於100股，所以收到的期權金為137美元。如果在到期日或之前SPY沒有跌穿282美元，那麼137美元的期權金就袋袋平安。但如果在期內跌穿282美元，你就有機會「接貨」──即是對家會以每股282美元的價格賣100股SPY給你。而你就要付出28200美元接貨。
圖2：選擇適合你風險偏好的回報與接貨機會率組合
先考慮兩重要原則
使用這策略有兩個重要原則。第一，是你願意持有相關股票。正如這例子，如果你覺得標普500仍然是在長期的上升軌道，希望等待調整買入，就可以用支持位附近的價格作為行使價。即使最後接貨，也只不過是趁低吸納而已。而實質買入價只是280.63美元，因為已經收到每股1.37美元的期權金，把成本價降低了。
第二，你要評估接貨的機會率。一個方法是利用技術分析，如【圖1】顯示，282美元這個支持位曾經四度試穿而不成功，接貨的機會看來不高。另一個做法是利用一些交易平台提供的參考數據。如【圖2】顯示，282美元的「在價內機會率」是17.05%，表示只有少於五分之一機會接貨，算是頗低。另外「持保回報」就提供了年度化的回報率。如果你認為5.48%低，可以考慮用294美元這短期支持位附近作行使價。譬如292美元這行使價的接貨機會雖然會提高到34.28%，但同時回報也提升到11.63%。風險和回報的正比關係，是投資的不變定律。
在區間波動市況下懂得利用「賣出認沽期權」策略，一方面可以產生期權金作收入。另一方面可以趁低吸納心儀的股票，可以說是一舉兩得的機會！
梁偉基
