今年第二季，由於貿易戰和全球經濟增速下滑持續打擊外需，並拖累全球貿易活動下挫，全球多個國家經濟出現按季收縮。例如，新加波第二季經季節調整後GDP按季跌3.4%，為近7年來最大跌幅。另外，德國第二季經濟按季收縮0.1%。再者，香港第二季經季節調整後GDP亦按季下滑0.4%。最後，英國脫歐不確定性，導致該國第二季GDP按季收縮0.2%，創2012年以來最差。
隨着第三季中美貿易戰再度升溫，同時香港政治不確定性發酵，以及英國面臨無協議脫歐風險，以上地區似乎正邁向技術性衰退（即經濟連續兩個季度按季收縮）的邊緣。
多國推財策刺激經濟
除了滯後的經濟數據之外，一些前瞻性指標的變化，也增添了市場對經濟衰退的擔憂。8月中，美國2年期和10年期國債孳息率曲線自2007年以來首次倒掛。美國總統特朗普於Twitter發布帖文提及「瘋狂的孳息率曲線倒掛」，進一步推升全球對孳息率曲線的關注度。回顧七十年代至今，美國2年期和10年期孳息率曲線倒掛的情況曾出現過5次，這之後大概一年時間内（平均322天）美國便迎來經濟衰退。另外，近日英國孳息率曲線亦出現倒掛，為2008年金融危機以來首次。
這促使多個地區陸續推出或計劃公布財政刺激措施，以緩和經濟面臨的下行風險。其中，香港政府率先「派糖」，涉及金額達191億港元（佔GDP比重約0.7%），旨在減輕低收入階層、學生及中小企的壓力。政府預計此舉對經濟的提振作用為0.3%左右。這可能令2019/20財年的財政收支錄得2003/04財年以來首次赤字。
另外，德國央行警告經濟可能即將陷入衰退。消息指因擔憂經濟面臨深度衰退的可能性，德國政府正籌備相關財政刺激政策，以提振經濟。德國財長表示可能需要動用約500億歐羅，佔GDP比重為1.5%。再者，泰國財長表示正計劃一項規模最少為73億美元的刺激方案。最後，為了避免經濟受壓，美國總統特朗普推遲對部分中國商品加關稅時間至12月中，並稱正考慮下調資本利得稅和個人入息稅。
全球經濟非臨近衰退
在多個地區陸續推出財政刺激，同時年初至今16家央行相繼減息的情況下，筆者認為全球經濟衰退並非近在咫尺（部分地區經濟技術性衰退的可能性倒是不能排除）。此外，值得注意的是，孳息率曲線倒掛是否如過去般能夠成功預示經濟衰退，還需深究。
一方面，受全球化和科技進步的影響，全球通脹持續低迷，限制了長年期孳息率的上升空間。另一方面，繼歐洲央行和日本央行採用負利率後，各大央行陸續下調利率並釋放鴿派訊號，再加上避險情緒高漲，導致目前全球負利率債券規模高達16萬億美元。這使安全又相對高收益的美債十分受歡迎，從而削弱了美國長債孳息率的上升壓力。因此，引用聯儲局前主席耶倫最近的言論「這次的孳息率倒掛未必是衰退訊號」。
經濟穩儲局有限度減息
儘管經濟衰退並非迫在眉睫，但中美貿易戰反覆升級、意大利政局動盪、阿根廷初選結果顯示民粹主義反對黨候選人跑贏現任總統、英國無協議脫歐風險升溫，以及香港政治不確定性持續發酵，這一系列風險因素仍然籠罩着全球市場。因此，短期內，股滙市場仍可能維持較大的波動性。而在這樣的大環境下，避險資產可能繼續受追捧。例如，傳統避險貨幣日圓可能上望105甚至104.5的水平，同時黃金價格可能上試每盎斯1600美元的高位。
至於美元，正如上文所述，市場對美國經濟前景或過度悲觀。近期數據包括美國非農就業、零售銷售和核心CPI等數據，均顯示美國經濟表現依然優於其他主要經濟體，特別是歐羅區。而聯儲局官員乃至總統特朗普也不斷強調美國經濟的任性。因此，市場或需逐漸修正對該央行大幅減息的預期。參考歷史經驗，聯儲局的保險減息幅度通常為75個點子，而筆者也認為明年底前聯儲局將再減息3次，而非目前市場預計的5次。在此情況下，美元指數料能夠維持高位整固的走勢。
李若凡
