環球央行都在放水刺激經濟，美國總統特朗普近期言論似乎想推低美元，下半年大方向相信是減息和美元轉弱，用這兩個趨勢作投資部署，可選擇受惠減息的板塊──公用和健康護理，及受惠美元下跌的資產如新興巿場股債和黃金。投資要放眼世界尋找機會，只投資港股會限制可分散風險和增加回報的選項。
利率期貨預期今年美國會減息0.5至0.75厘。減息預期其實早在年初發酵，10年期債息已由去年底3.2厘跌至目前約2厘水平。減息的預期幅度已充分反映在長債息口上，其他受惠減息的資產也已走高，是否仍值得吸納要看估值和潛在升幅。
現時追買債值博率低
固定收益資產中，新興巿場債上半年升幅達10.6%，亞洲美元債升8%，美國投資級別債升9.9%【表1】。和過去5年平均回報比較，回報高出近倍。參考摩通的研究息口下跌1厘對各類固定收益資產表現，上半年這些資產的升幅大多數已priced in減息1厘。除非認為未來1年息口回落超過1厘，否則現時才追入值博率低。近期公布的經濟數據較佳，可待10年期債息回升至2.4厘才開始吸納債券。
表1：債券回報和息口上升1厘的預期回報
股市方面，標普500指數上半年升幅達18.4%，可惜不是由盈利增長帶動，而是靠市盈率持續擴張（multiple expansion）， 綜合分析員預測，2019上半年標普500企業盈利預期倒退，但PE卻由去年底約14倍升至現時16.8倍，高於15年的平均值14.6倍【表2】。投資者對聯儲局減息和停縮表趨樂觀，因此願意付出較高的估值。
表2：主要股巿上半年回報和估值
美股現調整機會大
若透過債巿看股市，自年初至今，債息一直向下，預示投資者担心經濟衰退，標指按理應同步下跌。但股市除了在5月份跟隨債息下跌，其餘時間都出現背馳【圖1】。最終是債息回升或股巿下跌，使背馳情況解除，對後市有重要啟示。筆者認為美股雖創新高，但債市不認同，沒有盈利增長的升市將難以持續，短期出現調整機會大。
圖1：標普500和10年期債息走趨
資料來源 : stockcharts.com
板塊方面，較喜歡健康護理，原因是近期政客言論和政策針對醫藥費用昂貴令板塊受壓，目前預測市盈率回落至15.5倍，低於5年平均值15.9倍，也低於標指的16.8倍，估值吸引，會趁低吸納。
A股具長線吸納價值
其他主要地區股市的估值方面，只有滬深300的PE仍低於平均值，上半年升幅雖大，但只是追落後。現時滬深300指數約在3800點，和2015年高位5380點比較，相差達41%。MSCI將A股加入其指數內，現時A股佔MSCI指數比重3.8%，如最終A股納入因子被提高至100%，A股在MSCI指數比重將增加至19%，被動式和主動式基金在未來也會增持。隨着A股佔指數比重增加，上市公司為吸引外資，需要改善上市公司企業管治，增加派息和股東分享成果。從這角度看，A股有長線投資價值。
至於新興巿場，過去其股巿和美元呈負相關性（negative correlation），預期聯儲局減息令美元轉弱，新興巿場會受惠。現時巿賬率為1.6倍，低於15年的平均值1.8倍，估值吸引，但因上半年的升幅不少，買入要作中長線持有。
總括來說，第三季股市出現調整機會大，可趁機吸納。明年是美國大選年，特朗普會力撐美股，美股仍可看好。環球央行都在放水，相信估值偏低的股市會跑贏。
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黃培芬
