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2019年7月18日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 減息過後還看基本因素

上周聯儲局主席鮑威爾在國會聽證會的證詞中,解釋了當局有望10年來首次減息的理據,當中包括國際經濟面臨風險,以及通脹仍然低迷等。筆者認為,近期美國經濟數據偏強,特別是早前美國6月就業報告遠較預期理想後,的確難免令市場憂慮減息成數會否下降,故此鮑威爾的言論正正滿足了市場的憧憬,並支持了美股近期再創新高。執筆之際,特朗普再次表示中美要達成共識,仍有漫漫長路要行,但觀乎環球股市反應不大,或者正如筆者早前指出,下半年投資市場將逐漸更加關注實際經濟以及企業盈利的表現。

美股業績期似曾相識

美股今周展開第二季業績公布期,並由主要大型銀行揭開序幕。雖然美股近期氣氛偏強,但投資者對標普500成分股盈利的預期卻頗為低迷,對於盈利增長的普遍預測已經從3個月前上升2.8%,下調至下降0.2%。有趣的是,類似情况其實似曾相識,年初時市場分析員普遍預計第一季盈利下跌2.3%,但實際結果卻是超過預期的1.6%增幅。筆者相信,市場預計2019年盈利增長疲軟,主要是由於統計原因所致,特別是2017年尾減稅後令2018年的基數有所上升。除了一般的前瞻性指引外,筆者現時十分關注企業如何解構擴張成本以及工資壓力,因相關看法及數據對評估企業利潤率和盈利狀況相當重要。對於美股創下歷史新高,筆者當然感到高興,但短線美股能否更上一層樓,未來幾個星期內的業績期甚為關鍵,特別是企業能否令投資者相信盈利將在下半年和2020年反彈更是重中之重。

憧憬內地推刺激政策

內地公布第二季經濟增長雖然符合預期,但按年表現卻是27年最低,而早前公布的生産者價格亦繼續下跌,照此形勢下半年料將跌至負數,加上中美貿易的緊張局勢擾亂了製造業發展和全球貿易,或會限制中國剛開始的經濟復甦勢頭,提高了中國政府採取更多寬鬆政策的可能性,當中包括可能降低存款準備金率以及推動信貸增長等。筆者留意到近日中國個別大型車企的利潤警告令市場感到意外,預料消息將令投資者整體更加關注中國企業第二季的盈利預告。現時市場普遍預期中國內地和離岸股市未來12個月的整體盈利增速約為15%;筆者預計,當中較具防守性的必需消費品股,行業的整體盈利增長有望加快,這亦是筆者看好相關行業的原因之一。

利用收益對抗波動

筆者文初指出,鮑威爾的言論雖然令市場重拾對減息前景的信心,但債市反應不算太大,美國10年期國債孳息率近日呈區間上落,筆者亦相信除非後市通脹大幅回升,否則相關孳息率料將保持在2厘至2.25厘的區間內活動。一方面是由於債市投資者或已初步消化減息預期,有助限制債息短時間內進一步顯著下跌;另一方面,美國工資增長有限及中國生産價格有可能出現通縮,相信都會限制通脹以致是債息的上升幅度。筆者現時仍看好新興市場債券的投資潛力,中美貿易停戰以及市場對印度預算案反應正面,都支持新興市場美元政府債券和亞洲美元債券的孳息率溢價繼續收窄,即債券價格得到一定支持。相比之下,成熟市場企業債券的孳息率溢價卻見擴大。雖然筆者相信新興市場美元債券近5.5厘的孳息率甚有吸引力,但投資者要留意市場指數的變動(例如剔除委內瑞拉)可能會略為降低債券整體的孳息率水平。

下半年留意歐洲貨幣

對於滙市,筆者相信主要外幣於下半年的發展或會更為正面,主要因為美國若果如期減息,過去數年美元兌其他外幣的利差優勢預料將會縮減,有機會不利美元後市走勢。事實上,筆者觀察到歐羅兌美元今年5月底以來,不斷創出更高的高位以及更高的低位,這種現象通常意味着滙價有望開啟持續升勢。

另一隻歐洲貨幣英鎊近日跌勢未止,執筆時更進一步逼近1.24邊陲的低位。筆者明白市場擔心首相競爭者約翰遜一旦當選可能會嘗試無協議脫歐,但由於反對黨工黨承諾將推動第二次脫歐公投,並且一旦出現無協議脫歐的話,將支持英國留在歐盟,筆者反而認為屆時無論誰人出任首相,要推動無協議脫歐都絕非易事。值得留意的是,近日有民意調查顯示,經過數年間的擾攘過後,英國選民現時更傾向投票選擇留歐而非脫歐。短線焦點無疑在下周英國將會確認新首相的人選之上;但中長線而言,英鎊兌美元如能逐步反彈至阻力位1.2780以上,將意味着走勢逆轉並有望出現新一輪。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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