環球主要央行在貨幣政策上的轉向變得明朗，從過去數周央行官員的言論已可見一斑。如今，美國再次進入減息周期幾乎已成市場共識。投資者最關心的，可能是寬鬆貨幣政策是否能夠延期經濟步入衰退，同時對貨幣市場會造成什麼影響？
美元今年升幅蒸發
美國最近公布的經濟數據似乎已有轉壞跡象，6月份費城聯儲製造業調查跌至4個月低位，而消費數據亦見疲軟；除了消費者信心惡化之外，就業市場差值亦開始見頂。過去一段時間，無論是實體經濟或是貨幣政策，美國均與全球其他地區有差異化發展；而觀乎目前這些數據，這種差異發展趨勢似乎已近尾聲。
而美國聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）在上月議息後的記者會上便重申，目前貨幣政策的取態是「預防勝於治療」。而央行官員早亦已表示，鑑於貿易問題上的不確定性，即使經濟數據靠穩，亦會放鬆貨幣政策。
事實上，自從美國在數年前宣布退市，並且逐漸開展利率正常化進程後，聯儲局的貨幣政策基本上與其他央行有所差異。美元亦因利率優勢而受惠，美滙指數在2018年便上升超過4%，而美元的強勢亦一直延續至2019年，相關指數在年初至5月底便升了2%。
然而，聯儲局漸趨鴿派的取態，令美元開始回軟，單是在5月30日至6月25日期間的跌幅，便已經抵消了年初至今的升幅。關鍵在於一旦美國步入減息周期後，美元走勢將會何去何從呢？我們大可從歷史數據找答案，美元在第一次減息前會開始轉弱，情況和目前非常相似。然而，美元在往後的走勢，便要視乎寬鬆貨幣政策對經濟的影響。倘若減息措施被證實只是防患未然的手段，美元便會走強。否則，若經濟情況之後惡化，並且陷入衰退，美元便會進一步走弱。
資金流入債券市場
目前的經濟背景利好債券走勢。預期低息環境持續，將推動高評級債券的需求。而歐洲或持續推行量寬下，亦推升了高收益資產的需求。在截至6月24日的一星期，便有62億美元流入包括高收益和投資級別在內的美國企業債券基金，至於歐洲企業債券和新興市場債券基金，亦分別錄得22億及18億美元資金流入。
我們認為央行今次作出了重大政策轉向，而這種改變正為風險資產，以至是防守性的固定收益帶來支持。不過，當前環境並不利於美元，而美元走勢在聯儲局7月份的議息會議之前，仍然存在不確定性。在不明朗因素持續下，我們認為美元在首次減息之前，仍有下行風險。
吳家俐
