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2019年3月20日

Peter Khan 基金

Peter Khan: 利率市場波動 多元策略部署

環球固定收益市場的市值約900億美元,以北美洲的規模最大,其次是亞洲、歐洲和其他新興市場。環球固定收益市場提供多元化產品,涵蓋不同地區、貨幣、信貸評級、主權債券、企業信貸及銀行信貸。我們集中以多元資產策略投資於這個龐大市場。

美聯儲或下半年再考慮加息

儘管有跡象顯示美國經濟正進入下行周期,促使美國聯儲局放慢加息步伐,但美國經濟增長和其動力仍高於其長期水平。若美國和全球經濟增長漸趨穩定,貿易談判具有結果,我們認為聯儲局或會在2019年下半年再次考慮加息。

歐洲方面,若意大利財政預算爭議獲得解決,以及2019年5月歐洲議會選舉未有受民粹主義的衝擊,歐洲央行應開始跟隨聯儲局加息,並採取下一步重啟傳統貨幣政策。當然這一切將取決於經濟數據。在中國,當局應會繼續審慎地減少不良形式的槓桿,同時紓緩金融體系的流動性壓力。

這趨勢對環球固定收益投資者的影響好壞參半。一方面,新興市場增長和信貸周期的錯配或會締造資產配置機遇;但另一方面,投資回報仍與美元強勢和隨之而來的資金流有關。順利推行政策或會在明年增加潛在經濟衰退風險及減低違約風險。在此情況下,縱使利率上升會為固定收益帶來不利影響,但鑑於信貸息差較以往提供更多緩衝,多元化的固定收益投資組合可望繼續保障投資者。

勿忽略歐洲幣政潛在風險

在意大利選舉過程,投資者重新估算歐洲系統風險,但迄今風險蔓延的情況可控。儘管如此,若市場預期進一步兩極化,可能會令息差大幅擴闊,導致波幅再度加劇。此外,貿易戰對歐洲經濟的影響,似乎令市場更深信歐洲大陸維持「溫和」的潛在出口量,已經是應對貿易戰的最佳方法。在缺乏重大結構性改革的情況下,上述影響很可能維持一段長時間,只有少數投資者預期意大利財政爭議能夠圓滿解決及環球貿易緊張局勢得以緩和。

然而,若可清除上述障礙,歐洲央行或會以遠高於市場目前預期的速度,加快收緊政策。我們認為最終會構成尾端風險。因為這個急速轉變將造成政策差異,並可能會觸發貨幣、利率和估值比率大幅調整。不少投資者着眼於環球增長可能逐步放緩,或會因而忽略這個潛在風險。

高息差資產提供充足緩衝

短期而言,我們對存續期敏感的證券保持審慎,雖然環球利率面對較少阻力,但有關阻力似乎仍會不斷上升。儘管市場環境日漸疲弱,由於高息差資產仍然享有估值優勢,我們依然看好高息差資產及認為高息差資產有望在來年取得正數超額回報。此外,具備充足緩衝以於未來12至18個月避免資本市場資金流入的信貸,其溢價應可提升。

此外,市場不時反覆波動,將繼續產生短期戰術性息差收窄的投資機遇;更重要的是,這些波幅可望創造較有利條件,讓投資組合於2019年進一步提升信貸質素。根據過往信貸周期取得流動性和控制跌幅以求保本的經驗,我們應在周期轉捩點前提早部署,而非於市場跌至下一個谷底時持有確信度低而槓桿水平較高的投資。綜觀已發展市場,投資者仍然普遍面對收益兩難的困局,因此我們專注於以收益為重點的靈活投資策略,務求在2019年透過衡量風險效益取得「優質收益」,而非純粹「不惜一切代價」追求收益。

較高評級信貸是年內焦點

最後,踏入2019年,信貸市場經歷去年12月的跌市後於1月完全收復失地。由於聯儲局的言論立場轉變,加上所有信貸範疇均缺乏新債發行,環球信貸市場或許尚有輕微上升空間,不過在增長前景未有重大改善的情況下,上行幅度有限。鑑於聯儲局將視乎數據行事,預期環球利率往後將更加波動,因此我們對存續期保持審慎。從信貸角度來說,較高質素和較高評級信貸將會是2019年大部分時間的關鍵焦點。

Peter Khan

富達國際

固定收益基金經理

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