承接去年凌厲的增長勢頭，中國經濟今年初開局良好，惟中美貿易戰陰霾持續籠罩經濟基本面及投資者情緒，影響中國股市及人民幣滙率表現。此外，國內政策導致內需疲弱，尤其是針對去槓桿及控制影子銀行的措施。雖然當局已調整宏觀政策，卻並不足以於短期內令增長重拾升勢。因此，中國2018年的全年經濟或會錄得自環球金融危機以來最低的增長。
展望2019年，我們將抱持觀望態度。由於出口商紛紛趕及在關稅實施前出貨，目前中美貿易衝突尚未影響實體經濟。然而，這股「事先張揚」的購買潮不會一直延續，因此貿易戰對中國的真正衝擊料將在明年初逐漸浮現。
貿戰衝擊明年初顯現
按照我們的基準預測，美國對2500億美元中國進口商品加徵25%關稅，在計及直接（貿易）和間接（投資和消費）的影響後，將令中國國內生產總值增長減慢0.9個百分點。倘若美國總統特朗普全面發起貿易戰，所帶來的衝擊或會造成1.5%跌幅。
可幸的是，近期貿易方面露出一絲曙光。
中美貿易關係沉寂了一段時間後，特朗普月初曾與中國國家主席習近平對話，雙方亦很大機會將於二十國集團（G20）峰會中會晤，市場對此反應正面。隨着貿易摩擦開始對中美市場構成影響，兩國領袖不得不讓談判重回正軌。惟根據過往經驗，即使雙邊會談在G20會議後重啟，亦不保證目前的僵局能迎刃而解。因此，投資者仍需保持審慎。
外圍經濟轉弱不利出口
除貿易戰外，環球增長周期亦已見頂，預料將在2019年稍為回落。美國最新數據未如理想，意味着未來經濟或轉趨疲弱。同時，今年歐羅區的經濟表現強差人意，即使意大利的財政危機及英國脫歐沒有拖累經濟增長，歐羅區經濟在明年仍將進一步下滑。各種因素將令中國出口環境變得嚴峻，繼今年的強勁增長後，2019年中國出口增長或將停滯不前。
國內方面，中國內需將繼續受國策調整所主導。北京的供給側改革（2015至2016年）及去槓桿行動（2017至2018年）已對宏觀環境構成持續而深遠的影響。不過，由於宏觀經濟環境再度出現變化，當局將需相應地調整管理策略。近日的寬鬆政策已明確地轉向支持經濟，以抗衡與日俱增的增長阻力。
然而，由於中國政府不希望改革進程倒退，其刺激經濟的能力或無法如過往寬鬆周期般迅速和進取。舉例說，當局未有依靠流動性和信貸政策來促進樓市及基建投資增長，而是利用更多財政工具，通過減稅和降低收費來支援家庭和中小型企業。
平衡長短期發展非易事
在近日召開的中共中央政治局會議及與小型企業領袖的聚會上，習近平誓言堅定不移支持民營經濟，並就今後財政、貨幣及監管政策援助的實施方向提供明確的指引。中共領導層最近積極支持民營企業的做法並不尋常，顯示內部已就此輪經濟刺激政策的重點達成共識。我們預計，中國將在未來數月為中小企推出更多寬鬆政策，同時專注妥善執行現有措施。
整體而言，我們預期北京在2019年仍將結合「積極」的財政政策和「審慎」的貨幣政策。要在短期增長和長期可持續發展之間取得平衡並非易事，而增長反彈亦可能較以往緩慢和乏力。因此，儘管當局已推出了不少政策支持，而相關措施亦將陸續有來，惟仍不足以阻止明年經濟增長進一步放緩。
姚遠
