萬衆期待的美國中期選舉於上周落幕，結果與預期相符，即民主黨和共和黨各自奪得衆議院及參議院的主導權。在結果公布前，市場一致認為分裂國會將導致美元及美債收益率回落。而選舉結束後，市場的即時反應亦的確是抛美元買美債。惟美元和美債收益率快速收復失地。
這看似矛盾，實則不然。簡單回顧一下2016年的美國大選。當時特朗普意外當選美國總統後，美元不跌反升，美元指數更創2002年以來最高水平103.3。對特朗普政府推出大規模財政刺激措施的預期，令全球一致預期美元將在2017年維持超群的表現。然而，財政刺激措施需要經過繁瑣的程序才能落實，隨後亦需要一段時間才會反映在經濟數據上。因此，2017年伊始，美元快速回吐漲幅，年終甚至收跌約10%。直至2018年4月，特朗普的稅改政策才真正為美元帶來強勁的支撐。
選舉結果影響需時反映
回到中期選舉上，雖說市場一致認為分裂國會將阻礙特朗普推出稅改2.0，但國會新成員明年1月1日才上任，而從提出稅改2.0到否決該議案也需要一些時間。因此，中期選舉結果對經濟的影響最少要半年之後才會逐漸顯現。當市場焦點從中期選舉轉回經濟基本面和聯儲局加息路徑上時，不難發現美元和美債收益率依然具備上漲動能。
具體而言，美國10月失業率持平於50年低位3.7%，非農就業人口增長25萬人，遠超預期，且平均時薪按年增速創9年半新高3.1%。另外，美國CPI按年增速自去年9月以來持續達到2%以上水平。再者，中美貿易戰推高原材料進口價格，繼而帶動美國10月PPI按月增速創2012年9月以來最快的0.6%。總括而言，美國通脹壓力逐漸上升，將支持聯儲局進一步加息。而聯儲局也在11月會議上重申將漸進式加息。短期內，美債收益率料繼續上揚（如10年期美債收益率可能由3.18厘邁向3.25厘），同時經濟及貨幣政策分歧亦將支持美元指數在高位整固。除此之外，意大利政治風險、英國脫歐的不確定性及油市見熊，分別為歐羅、英鎊及加元造成下行壓力。這也將利好美元指數。
明年後段美元高位回落
儘管筆者認為短期内美元及美債收益率將繼續高企，但中期内升幅確實可能受制於分裂國會。一方面，若稅改2.0「胎死腹中」，市場對美國財政赤字擴大的擔憂或有所緩和。隨着美國財政部縮減新債發行規模，美債供應量大幅上升的預期將降溫，從而削弱美債收益率的部分上升動能。另一方面，在沒有稅改2.0的情況下，第一輪稅改對美國經濟的邊際效用將遞減。另外，由於民主黨和共和黨就對華政策站在同一戰線，除非月底「習特會」有突破，否則貿易戰對美國經濟的影響將逐漸顯現（美國10月ISM製造業指數跌至6個月新低的57.7）。隨着經濟增速放緩，美債收益率的上升空間將收縮。
整體而言，筆者預期明年後半段，美國經濟和美債市場的表現將開始反映分裂國會帶來的影響，同時聯儲局以外的主要央行將陸續開始加息。屆時，利率分歧和經濟分歧收窄，料驅使美元從高位回落。
李若凡
