今年以來，環球金融市場尤其是股票市場，終於打破了過去幾年的低波動時期。自今年1月初起，整體市場波動性愈來愈高。對於投資者而言，如何在波動市中作出恰當的部署相當重要。
環球股市在年初時曾出現急跌，此後除了美國股市之外，其他大部分主要股票市場，包括中港股市在內，基本上皆未能重返高位甚至更反覆下跌，及至近期美股亦再次出現急跌。由此可見，整體股票市場已經步入較高波動時期。
我們亦預期，由於經濟發展至周期後段，環球市場像之前同步上揚的機會不大，地區及板塊明顯會出現分野。而在今年第四季度，中美貿易戰、美國聯儲局加息等因素繼續為市場帶來極大波動。
債券表現更加強韌
在市況波動時期，以相對較穩健及具防守性見稱的債券，其表現顯然更加強韌。
以3年年度化波幅為例，環球股市的波幅率高達11%，但即使是波動性較高的環球高收益債券，波幅率亦只是約5%，環球投資級別債券和新興市場企業債券的波幅率更分別只有約3%及4%。整體上，債券的回報較股市相對平穩，收益水平亦見吸引，如新興市場美元主權債、企業債、和本幣債券的孳息率約在5至6厘多之間。
基本面方面，美國的稅改政策為企業提供廣泛支持，稅務負擔大幅減少，帶動企業實際稅率降低和減少發債，改善槓桿結構，有利債券市場。事實上，過去一段時間企業的信貸質素亦在改善，歐盟和美國的息、稅、折舊及攤銷前利潤率（EBITDA Margin）穩步上升，歐盟企業的利息覆蓋倍數亦顯著改善，同樣利好債市。
全球金融狀況寬鬆
值得留意的是，美國加息雖然對股市及債市皆有影響，但其實聯儲局本輪加息周期行事審慎，加息步伐是遠遠慢於過去幾次，而且即使已經步入加息周期，目前全球金融狀況仍然維持在較為寬鬆的程度。
對於信貸質素較高的投資級別債券，其實在利率上升時可為投資者提供一定保障，例如當美國國債息上揚的時候，美國投資級別信貸的較高息率可起緩衝作用，意味着投資級別債受加息的影響程度相對低。
高收益債方面，去年超過45%的已發展市場高收益債券發行是用於再融資，另外，美國及歐洲去年的違約率分別為2.3%及1.1%，我們預期歐美違約率未來仍會維持偏低。美國、歐洲以至亞洲高收益債的基本因素不俗，可作為投資者主要收益來源，存續期亦相對較短，可有效抵禦利率上升。
至於新興市場企業債券，當中投資級別債券與美國同類債券的差息逐漸趨緊，而新興市場高收益債券的息率更幾乎低於美國高收益債券的息率，估值確實是偏高，但其中仍有個別吸引的優質機會，能受惠於新興市場的增長動力。
梁慧君
