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2018年10月20日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 短線吸美股及A股

「You can’t predict. You can prepare.」── 著名投資者Howard Marks的精句。6月文章已建議下半年宜轉向防守,減持科技股,但美股在科技股支持下一直表現強勢,沒受其他巿場下跌影響。顯著調整終於在10月10日出現,連續兩天急跌,累積跌幅達5.2%。雖然我們不能準確預測何時會調整,但可從風險管理角度作準備,減持風險資產,有懷疑時持現金。

美股這次下跌有點像2月時,都是在失業率公布後,預期加息次數比市場預期多,令債息升勢加快;加上之前美股較穩定的上升,使投資者累積大量恐慌指數VIX短倉(看淡波幅),以賺取期權金。當債息上升,投資者擔心企業盈利會受損,於是拋售美股,令美股急跌,投資者為對沖手上的股票長倉組合,買入認沽指數期權,令VIX一天急升40%。

美股暫未見危機

於2月時的調整,美股從高位下調最多11%才見底,估計這次幅度不超過10%。暫時仍看作上升後的正常調整,因基本面仍理想。美銀美林9月調查報告顯示,基金經理增持現金比例升至5.1%,是年半高位,調整正好提供他們機會。還有自2011年後,美股年內調整不超過12%,如跌幅超過12%便要加強風險管理。

10年期長債息升破3.2厘創7年新高,有投資者認為債息上升會使美股受壓。筆者參考了一些分析,指出10年債息和標普500指數上升大部分時間呈正相關性,也就是債息向上時股市也會錄得升幅。背後原因是市場認為加息是反映聯儲局對未來經濟增長有信心,相信可承受加息的壓力。當然這正相關性會隨息口上升而改變,拐點估計是在4至5厘之間。

4指標宜關注

雖然短線可買美股,但因處周期末段,要有兩手準備,有幾個指標值得留意。技術上,標普500自2016年的上升,每次調整都在50周移動平均線得到支持,現時支持位在2746點【圖1】,如星期五收低於50周線,是一個警號。第二是孳息曲線倒掛,如出現,預示經濟將出現衰退。最近10年期和2年期債息差由8月最低的18點子擴濶至現時30點子,孳息曲線斜度稍微改善,反映投資者對經濟前景暫仍樂觀。第三個指標是VIX不肯回落至16水平以下,反映投資者擔心股市見頂,買入認沽期權作對沖。VIX現時已從高位28.8回落至18水平。第四個是防守板塊跑贏周期性板塊,最近3個月的表現較好是健康護理、公用和必需消費品等防守板塊【圖2】,顯示投資者傾向防守。

 

美股年底偏強

環球股巿已見頂,只剩下美股。基於傳統季節性效應,美股在第四季至明年初表現偏強,將公布的第三季良好業績相信已反映,市場焦點將放在貿易戰和加息陰霾下的盈利前景。業績公布後估計企業會增持股份,對股市有支持。加上11月中期選舉和「特習會」,市場憧憬貿易戰或有轉機,股市向上機會較大。

中長線的部署要注意下半年至今防守性板塊跑贏其他板塊,反映投資者對前景審慎。巿場預期聯儲局明年再加息2至3次,10年期債息如升至3.5厘以上,債券吸引力將增加,經濟最終則會因高息放緩,企業盈利出現倒退令股市下跌。第四季短線策略買入跌幅較大、估值較便宜的市場如新興市場和A股【圖3】,相信反彈機會高。大方向是貨幣政策將繼續收緊,流動性減少將令風險資產受壓,加上地緣政治風險增加和保護主義抬頭,逐步增加債券比重是合適的策略。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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