投資者對亞太貨幣的態度更加分歧。經常賬呈現順差的國家，其貨幣也更為穩定；而外部平衡為赤字的經濟體，其貨幣在最近幾周則表現動盪。我們提醒投資者，從地區和全球形勢來看，亞太貨幣近期仍會進一步走軟。目前，我們建議投資者對沖亞太貨幣頭寸，但看好日圓的部署除外。
兩陣營表現差異化
亞太貨幣對美元貶值的情況一直在變化。4至6月期間，亞太貨幣的跌勢非常明顯和普遍。7月份亞太貨幣進一步走弱，但跌勢有所減緩，只有人民幣跌幅顯著。自8月以來，亞太貨幣分為兩個陣營：經常賬盈餘國家的貨幣（泰銖、日圓、新加坡元、新台幣和韓圜）表現更為穩健；而經常賬逆差國家的貨幣（印度盧比、印尼盾、菲律賓披索、澳元和紐元）則繼續下滑【圖】。對於後一組貨幣，與過去20年來其他下跌期間相比，目前的按年跌幅已達到第60至80百分位。所以，底部浮現了嗎？
3方向尋貨幣見底跡象
我們同意亞太貨幣跌勢基本已經結束的看法，但短期內或許還餘波未了。判斷市場是否即將見底或逆轉，需要觀察以下跡象是否出現：
• 對於印度盧比、印尼盾和菲律賓披索等新興市場貨幣而言，滙率見底需要3個條件：首先，央行進一步收緊政策。我們認為未來6至12個月內，短期利率需要上漲50至100個基點，才能抵消美國加息的影響。其次，經濟活動放緩並在較低水平上持穩，以部分抵消貿易逆差走高。這意味着上述經濟體的工業生產較目前水平下降2%，以反映資本支出和進口放緩。第三，原油價格見頂也有助於紓緩外貿平衡惡化及通脹上升帶來的陣痛。
• 對於澳元和紐元等已開發國家貨幣而言，經濟增長放緩可能於事無補。澳洲的經常賬逆差一直在縮小，紐西蘭的逆差基本保持穩定。對澳元和紐元來說，國內經濟活動和全球增長前景更趨明朗化有更重要的影響。因此，中美貿易緊張局勢的任何緩和跡象都至關重要，因為貿易爭端的解決將支持大宗商品價格，改善澳紐兩國的貿易條件，並有助於收窄其與美國不斷擴大的利差。
• 再來看美國聯儲局。美國加息令亞太區所有貨幣都受壓，因利率上升提高了本地區的機會成本，導致資本競爭加劇。因此，若美國聯儲局減緩加息步伐，將普遍紓緩亞太貨幣的壓力，特別是經常賬逆差貨幣。如果與此同時中美貿易緊張局勢緩和，並且投資者對新興市場資產的風險偏好下降（risk-off）轉變為風險偏好上升（risk-on）模式，那麼這種紓緩作用將大大加強。
聯儲年底前或不再加息
對於印度盧比、印尼盾和菲律賓披索而言，我們認為加息周期尚未完成。這些經濟體仍需要提高實質利率，為投資者所承擔的滙率風險提供相應補償。我們預計，布蘭特原油價格將進一步上漲，
到第四季可望升至每桶85美元或更高的水平。因此年底前上述挑戰不會消失，但是隨着加息兌現和油價持穩，到2019年將有所好轉。
澳洲（樓市逆轉）和紐西蘭（移民數量下降）的國內挑戰，使澳元和紐元的走勢更取決於全球貿易，而近期趨勢表明中美緊張局勢有可能持續升級。儘管如此，由於亞洲股市及部分貨幣已經大幅下跌，到某個階段，只要中美爭端沒有進一步升級，就足以提振投資者對本地區風險資產的信心。
美國聯儲局的舉措可能不會給亞太貨幣帶來太大挑戰。在我們的基準情景下，美國聯儲局在12月將按兵不動，而市場則預期屆時美國聯儲局將加息。即使美國聯儲局加息，其力度也會較為溫和。美國通脹依然溫和，經濟增長動能預計將在第四季見頂，當前約2.5厘的短期利率意味着利率已達到較為中性的水平。隨着美國聯儲局放緩貨幣緊縮的腳步，亞太貨幣可能在未來3至6個月觸底。
亞幣中短期續受壓
由於未來3至6個月出現中等個位數下跌的可能性較高，我們仍建議投資者對亞太貨幣的持倉進行避險（對沖），尤其是經常賬逆差貨幣，但不包括日圓，在全球金融市場不確定性進一步上升的情況下，日圓在短期內將保持穩定甚至走強。
陳得能
