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2018年8月21日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國見招拆招 應對挑戰

作為中國的政策制定者,需要有高超的「接球技藝」。起初中國需要應對結構性經濟放緩,同時還要承受改革的陣痛。而最近發生的事件,尤其是美國轉向貿易保護主義以及去槓桿帶來的嚴峻後果,令決策者的處境更加困難。

目前看來「接不住球」的可能性有所上升,但是中國政府仍然有實力和技巧應對所有挑戰。而要做到這一點,最需要的是靈活性和紀律性,最近這兩方面的確有發力跡象。值得注意的是,儘管風險不斷加大,中國GDP繼去年增長6.9%之後,今年仍可望達到6.5%的官方目標。

貿易衝突時機差勁

首當其衝的一個風險是中美貿易衝突不斷升級。美國政府正在考慮對2000億美元中國商品徵收25%的關稅,而不是原先計劃的10%。此前,美國已對價值500億美元的中國商品加徵了25%的關稅。白宮每一次的新措施──無論是實質行動還是威脅──都引發了北京方面的對等報復。

目前幾乎沒有跡象顯示短期內中美貿易緊張局勢會緩和,雙方似乎都在準備迎接一場曠日持久的交鋒。貿易衝突發生的時機對中國來說相當差勁,第二季數據顯示,一直驅動國內經濟增長的投資出現大幅下滑,境內債券市場的違約率也有所上升。

去槓桿致經濟放緩

經濟放緩可能是去槓桿導致的結果。尤其是,對影子銀行的打擊導致流動性枯竭,重要的融資管道關閉。決策者因此作出一些調整,以緩衝去槓桿對經濟的影響。最顯著的變化是,政策立場在上半年偏緊縮後,下半年轉向「積極寬鬆」。

具體而言,政府呼籲「有序」去槓桿。人行的流動性立場轉變為「合理充裕」,其貨幣政策措詞已從「審慎中性」調整為「穩健」。這些微妙變化意味人行可能會採取更多寬鬆措施,比如進一步下調存款準備金率150至250個基點,以及加大中期借貸便利(MLF)的力度等。

更多寬鬆措施出台

中國政府還尋求透過積極的財政政策以改善經濟狀況。例如,考慮到今年上半年的發行規模(約4000億元人民幣)低於年度發行額度(1.35萬億元人民幣),地方政府將加快發行專項債券,以支持在建的基礎設施項目。更多減稅措施也有望推出。

除此之外,為了改善信貸條件,政府將設立國家融資擔保基金。該基金的目標是,每年支持15萬家小微企業,提供1400億元人民幣貸款。政府還鼓勵銀行透過各種措施增加貸款投放,包括擴大中期借貸便利擔保品範圍、放寬對銀行的宏觀審慎評估要求,以及下調債轉股股權的風險權重等。

在政府的大力支持下,中國經濟應該抵擋得住內外部壓力,繼續保持穩健的增長步伐。因此,儘管還會出現新的挑戰,但是在一段時期內中國仍能見招拆招,從容應戰。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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