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2018年8月7日

袁健聰 ETF

袁健聰: 投資債券 考慮信貸與利率風險

投資股票及投資債券是兩個完全不同的專業,股票是股東的憑證,投資股票關注的是公司的收入及分配到股東的權益,而債券則是債權人的憑證,是借錢給發債機構,投資債券看的是公司償還利息及本金的能力。債券投資者或許會以公司的收入、未來方向及業務性質作為對其還款能力的考量,但即使公司生意未如理想,只要投資者持有債券至到期日而公司仍未破產兼能還錢,投資回報便能鎖定。

然而,持有的債券在到期前,債券價格會因不同原因而變動,當中主要分兩個大原因:一是信貸風險,二是利率風險。信貸風險比較容易理解,發債機構如因任何生意或技術原因未能如期支付利息或本金,便能理解為違約或破產。一旦公司有任何消息顯示其未能融資以償付到期利息或本金,又或突然遭遇重大損失,便有可能使債券價格下跌。要了解信貸風險,投資者可參考發債機構或債券本身的信貸評級。目前市場有多家信貸評級機構評定信貸評級:若信貸評級機構認為債券持有人有較大機會取回債券的投資本金及利息,便會向有關債券發出較高的評級。

利率風險涉貼現概念

要了解利率風險,我們首先要了解債券的現金流及什麼是貼現(discounting)。存錢於銀行,每年皆有利息,假設利息是1厘,存100元一年後銀行結餘便會有101元(100x 1.01)。那假設未來一年我會得到100元,意即現在價值約99元(100/1.01=99)。把未來會收到的錢除以利率來計算其現值,便是貼現。假設利息上升至2厘,100元的現值就會跌至約98元(100/1.02=98)。利率上升時,債券的價格通常會下跌;利率下跌則會推高債券的價格。

相對於年期較短的債券,年期較長的債券較易受利率變動所影響,即對利率的升跌較為敏感,原因是貼現的影響較大。利率的升跌和債價變化的敏感度是以存續期(duration)來顯示,假設存續期是5,即當利率升1個百分點,債價會跌5%;利率跌1個百分點,債價會升5%。投資債券或債券基金時,謹記查詢這個數值。

現時各國已維持低息一段長時間,縱使未來投資環境仍存在陰霾,但我們可以肯定以美國為首的大經濟體在本土經濟好轉下將會逐步加息,使利率狀態恢復正常。利率上升時,債券的價格通常會下跌。存續期愈短,加息對債券價值所帶來的影響亦愈少。因此投資短存續期的債券或債券基金可以減少相關風險。

高利息主要補償信貸風險

欠債人願意付出高利息,主要是補償債權人的信貸風險,而非貼現因素。因此如挑選高息(一般獲評級低於投資級別/或不獲評級)或新興市場債券或債券基金,信貸風險對價格的影響會比利率風險更大,而加息並不特別影響此等債價。作為債券投資者,要對公司的財務狀況有充分了解。如非專業,建議選擇債券基金以讓專業基金經理代為投資。

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