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2018年5月3日

梁振輝 宏觀分析

五月窮定富?

每年的5月份投資市場最熱門的討論話題離不開是否需要「Sell in May」,投資者都對5月會否重演「五窮、六絕、七翻身」有一番討論。筆者同意投資要留意季節及周期的影響,但着眼點或許不是5月會否下跌,反而應留意市場的機會。無疑以恒指計過去10年的5月份表現跌多升少,但數據卻不會預測接着下來的情況。筆者雖然認為市場在整個第二季或許會繼續波動,但亦留意到恒指在4月份收市錄得微升,反映在一系列的負面因素下,至少大市表現並不差。筆者並不打算估計5月份的市況,反而希望讀者着眼於市場的機會,以及一些可能出現的重要發展。

續看好亞洲股市

股票仍然是筆者首選的資產類別,評級較債券、商品及外幣為高,反映投資者的目標或許仍然要多留意股市的投資機會。至於地區的喜好,筆者過去多次談及的亞洲地區(不計日本)仍然相當吸引,但美股在近期調整後亦開始吸引眼球。雖然如此,亞洲(不計日本)仍然是筆者最鍾情的地區,因為看到市場強勁的需求正推動企業利潤比率上升,加上價格調升的壓力不大,導致企業取得更高的資產回報率(ROE)。至於估值在經歷2017年的增長後,目前估值亦已回落至長期平均水平,而盈利增長保持正軌。

調升美股至重倉

筆者重新看好美國股市,預計它將在未來12個月以美元計算表現超越全球股市的平均水平。此次升級主要受益於企業盈利增長前景穩健,近期公布的第一季業績正如反映此情況,而股份回購加速的預期,以及近期原油價格上漲後令能源行業前景改善,均有可能成為後市的推動力。雖然股市前景偏好,但亦不要忘記可能出現的風險,包括美元走強,利潤比率疲軟,以及貿易戰的風險。

美國債息料整固

最近,美國國債孳息率的上漲發生在市場隱含的通脹預期僅僅略為上升的時候,這意味着實際的孳息率(政府債券孳息率減去通貨膨脹率)已經上升到接近退市後的高峰。鑑於通脹與孳息率之間存在密切聯繫,筆者預計10年期美國國債孳息率在未來12個月內,將大致在2.75%至3.25%區間內波動。另一個留意的焦點是我們預計短期孳息率上漲的速度會高於長期孳息率(孳息曲線將轉趨平坦)。在平衡孳息率和利率敏感度的潛在增長後,筆者認為持有美元計價的債券之到期時間,應該大約在5年左右的水平。

美元近四個月高

在聯儲局快將公布新一次會議結果之際,美滙指數升至近4個月高位,意味着外幣在近期亦出現不同程度的回吐,市場亦可能擔心對新興市場股市會否有影響。無疑短線美元或會進一步上升,但因為其他地區的加息空間或許較美國更大,故中線來看,美元仍然以向下發展的機會較大。至於股市,近期香港股市或許可作為借鏡,美元在息差因素下走高,令港元跌至弱方保證水平,但對香港股市的影響有限,至少在4月份仍然保持微升。一旦美元回軟,說不定將成為香港及其他新興市場股市的助力。

梁振輝

渣打

香港財富管理部投資策略主管

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