上個月，歐洲當局就歐債危機的對策取得明顯進展。歐洲央行宣布推出「直接貨幣交易」計劃，德國憲法法庭裁定新永久救市基金(即「歐洲穩定機制，ESM」)合乎憲法，而荷蘭原本令人擔心的反歐派並未當選。這些新局面的出現，讓歐洲決策者得以專注於再推方案以拯救歐羅，那麼這將對投資者有何啟示？
要讓歐洲單一貨幣推行成功，關鍵在於歐洲整個地區能夠創造共同的生產力水平。過去，由於工資上漲過快，已與生產力不配合而導致競爭力降低，並終於拖累增長降至十分低的水平，令歐羅區周邊國家債台高築，債務升至難以維持的水平。
由於歐羅區執行單一貨幣，其周邊國家無法通過貨幣貶值來恢復競爭力，唯有內部貶值，以壓低相對於核心國家的實質工資。這導致需求減低及衰退，直至工資恢復競爭力及職位回升。內部貶值的過程將相當痛苦，對於向救市基金求援的國家來說，由於需推行財政改革，過程更為艱辛。
在愛爾蘭，當局已顯著削減財赤，工資減幅已吸引投資，但國家債務仍處於十分高水平。葡萄牙有賴勞工改革、削減開支和工資，財政調整計劃已踏上軌道，並期望在2013年重返融資市場。至於希臘，經濟收縮嚴重，繼續對財政目標構成壓力，並因此惹來對希臘債券進一步減值的憂慮。然而，德國政府近期發表支持言論，已略為減低希臘脫離歐羅區的風險。
目前而言，歐羅區的主要風險集中在西班牙。雖然西班牙已通過財務支持計劃以重組國內銀行體系，但仍有需要全面求援，才可受惠歐洲央行的「直接貨幣交易」計劃。這就構成潛在的問題，即假若西班牙政府認為求援的附帶條件太苛刻，而決定不求援，其將無法從歐洲央行的新計劃中受惠。西班牙債息將會上升，屆時市場將會質疑「直接貨幣交易」計劃是否有效。
至於意大利，技術官僚政府已在勞工市場及退休金制度方面推出多項改革。然而，由於負債處於十分高水平，及政府在削減開支和改善效率方面的努力有限，意味經濟復蘇仍會困難。另外，一旦技術官僚政府的任期在2013年屆滿，可能將出現政治不穩定。
鑑於目前情況艱難，歐債危機是否已出現轉機，實在言之尚早，但筆者認為轉機已現，「直接貨幣交易」計劃應記一功，貢獻最甚。這項計劃由於不設上限，已大大減低歐羅區瓦解的風險。與歐洲央行之前的干預行動相比，這項開放式的計劃，旨在向全球證明歐洲央行會「竭盡所能」挽救歐羅。
雖然歐債危機距離解決尚遠，但歐洲央行推出「直接貨幣交易」計劃所顯示的決心，卻已令投資者釋懷。儘管如此，我們預期周邊國家債市仍會波動，意味投資者需要繼續分散投資。若應對歐債危機的措施再有進展，令歐羅區周邊債券的息差進一步收窄，將可支持歐洲金融股獲調高評級。預期較安全的歐羅區環境，可支持投資者的入市意欲逐步回升。
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譚慧敏
