2018年，美國聯儲局將展現不一樣的格局，而美國經濟擴張期間，當局在邁向全民就業及令通脹靠穩方面取得重大進展，惟資產泡沫情況仍令人擔憂。下文將探討以上因素如何影響聯儲局2018年的貨幣政策。
首先，聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）任期屆滿後，鮑威爾（Jerome Powell）接任主席一職。主席換屆成為市場焦點，但投資者亦毋須高估其影響。從過往經驗來看，聯儲局40年來領導層換屆均未導致利率方向出現即時變化，預料當局仍將維持其於2015年設定的政策不變。
此外，聯邦公開巿場委員會的官員組成亦正在改變，程序規定非理事會委員須進行輪換，替任的官員取態料較強硬。委員會亦將開放若干空缺，亦可能由取態強硬的人士出任，或令貨幣政策有所收緊。
失業率近歷史低位
根據1977年的聯邦儲備改革法案，聯儲局有兩大任務：其一是將就業率增至最大，其二是令價格持續靠穩。目前失業率為4.1%水平，通脹接近2%；由此看來，當局在達成這兩大目標上進展相當不俗。現時失業率接近歷史低位，聯儲局在最近的預測中預期失業率將於2018年底前降至3.9%，且甚有可能會進一步降低。
當局透過稅制改革推行的財政刺激措施，應會促進2018年的本地生產總值增長，進而令失業率下降的速度較聯儲局預期為快，在生產力未有提高的情況下尤甚。預計失業率下限或逼近3.4%，為逾60年來的最低水平。
通脹應或保持溫和
通脹方面，2018年通脹應會保持溫和，但仍存在上行風險，若財政刺激措施令勞工市場收緊的幅度超過預期則尤甚。此外，電訊和機票等價格早前呈現的短暫疲態已漸見改善，故應會緩解通脹的部分下行壓力，料通脹將逐步上升，最終合乎聯邦公開市場委員會的期望。
就上述兩大目標而言，聯儲局似乎成功可期，然而當局還有另一「任務」：防止資產價格過度上漲。自美國經濟開始復甦以來，標準普爾500指數已升約3倍，造就歷史上最長的牛市。樓價亦大幅上漲，經濟復甦期間，新樓平均售價升近40%，明顯快於通脹步伐。近期虛擬貨幣投機增多，亦進一步說明資產價格上漲。
聯儲局料繼續縮表
資產價格大幅上升，源於超低利率環境持續。通常情況下，加息應有助減少資產泡沫，但至今為止成效不彰。受美元下跌影響，目前加息周期下的財政狀況反而更為寬鬆。如果寬鬆環境持續，資產價格繼續上漲，聯儲局或被迫更積極地收緊貨幣政策。
當局似乎正按計劃中的步伐縮減資產負債表規模，惟就應對經濟的負面衝擊運用貨幣政策而言，耶倫已表明聯儲局將以調整利率（而非資產負債表）為主要工具。因此，若經濟並未受到嚴重衝擊，我們相信聯儲局今年會繼續縮表，並可能會按去年計劃增加提高縮表上限。資產負債表或將由2017年底的4.45萬億美元縮減3700億美元，至2018年底的4.08萬億美元。
總括而言，聯儲局官員的構成即將改變，兩大任務漸見成果，加上資產價格開始令人擔憂，凡此種種均意味着2018年貨幣政策或較以往略見強硬。我們認為聯儲局今年加息次數或較市場預期為多，應會加息3至4次，並繼續按照去年公布的步伐縮減資產負債表規模。因此，年內債券價格應會下跌，孳息率則趨升，值得投資者留意。
許長泰
