與先前兩次的量化寬鬆政策(QE)不同，美國聯邦儲備局將第三輪量化寬鬆政策與一個明確的經濟目標掛鈎，這個目標是「實質地降低失業率」。聯儲局今次沒有預先決定計劃買入的債券數額，反之，明確表示，勞工市場需要有「實質」的改善才會停止買入債券。聯儲局今次的「開放式」量化寬鬆和歐洲央行承諾無限制地買入西班牙和意大利債券，標誌著超常規的環球寬鬆政策再向前邁進重要及積極的一步，聯儲局的決定應會將債務融資成本保持在低水準，同時也支撐資產價格回升，還有助恢復消費者和企業信心，對美國樓市復蘇相當有利。筆者認為，歐美兩大央行的激進舉措將有助延長風險資產的回升期。
亞洲股市能否受益於QE3？
回顧亞洲股市，繼2008年11月25日聯儲局啟動第一輪量化寬鬆政策，和2010年11月3日啟動第二輪量化寬鬆政策之後的表現，先前兩次量化寬鬆對亞洲股市表現的影響差異巨大。
第一輪量化寬鬆政策啟動之後6個月裡，MSCI除日本外亞洲指數和MSCI亞太指數分別反彈54.7%和29.0%，恒生指數在同期亦大幅上升37%。但在第二輪量化寬鬆政策啟動之後6個月裡，MSCI除日本外亞洲指數和MSCI亞太指數僅分別上漲6.6%和7.8%(圖表），恒指更在同期毫無寸進，表現遠遜標普500指數(+14%)和MSCI世界指數(+12%)，歸因為2010年底以來中國以及亞洲各國通貨膨脹急升，資產泡沫風險浮現，促使亞洲央行紛紛推出貨幣緊縮政策，加息周期觸發亞洲股市調整，當中以中國A股和在香港上市的H股調整壓力最大。
筆者認為，較之推行第二輪量化寬鬆政策時，亞洲股市受累於通脹和貨幣緊縮這兩項宏觀利淡因素，QE3推行期間有四項基本因素利好亞洲股市。
首先，繼第二輪量化寬鬆政策結束之後，除日本外亞洲消費物價指數在2011年7月見頂(6.3%)，目前已經穩步回落至2.9%。考慮到近期油價和食品價格反彈，我們的亞洲經濟分析師預計，除日本外亞洲消費物格指數將在第四季回升，但仍處可控制水平，2012年和2013年將維持在4.0%。
亞洲貨幣寬鬆 不因QE3叫停
其次，自2012年第二季度以來，中國和亞洲經濟顯著放緩，因為全球需求疲軟，而且中國經濟轉型期間增長呈現結構性減速。新加坡和香港第2季度國內生產總值相繼萎縮，而台灣和南韓今年上半年的經濟增長較預期疲弱。亞洲政府的政策取向已從抗通脹轉為支持經濟增長立場，包括澳洲、南韓和菲律賓央行在內的亞洲央行相繼加入降息大軍，筆者預計亞洲貨幣寬鬆政策不會因QE3出台而停止。
第三，亞洲股市當前估值相較於第二輪量化寬鬆政策之前更具有吸引力。MSCI除日本外亞洲指數現時的歷史市賬率為1.6倍，較2012年11月份第二輪量化寬鬆政策啟動時的歷史市帳率2.07倍折讓23%。隨著全球超寬鬆貨幣政策支持經濟復蘇動力加強，全球風險胃納預料在第四季度將持續反彈。第四，美國大舉開動印鈔機推行「開放式」量化寬鬆政策，對美元中期基本面前景不利，這將利好亞洲股票和貨幣，從歷史資料顯示，亞洲股市在美元大幅走軟期間的表現優於全球基準指數。
風險資產望 第四季延續升浪
QE3出台刺激風險資產在9月大幅反彈，筆者預期亞洲股市和貨幣在第四季度仍將進一步上揚。從投資組合的角度來看，我們建議增持股票和減持政府債券和現金。「開放式」量化寬鬆政策中期利淡美元，筆者推薦新興市場和亞洲貨幣，由於美國和歐洲的結構性債務問題有待解決，QE3將刺激資金從美元資產流入新興市場資產組合。
股票方面，筆者看好超賣的、基本因素優良的周期性股份，目前周期性股份的估值相對於防守性股份的折讓仍大，而且周期性股份將受惠量化寬鬆政策推動的經濟反彈。我們推薦估值偏低的能源股，因其受惠石油價格回升和長期通脹預期上升。
在亞洲，我們首選的優質周期性股份包括必和必拓、中國神華(01088)、聯想集團(00992)、中國石油(00857)、中海油(00883)、三星電子和豐田汽車。同時我們看好高收益和新興市場債券，作為對沖通脹風險的工具，黃金可看高一線，因為黃金在實質利率長期低企的投資環境中表現理想。我們預測3個月金價將達到1800美元，而12個月金價將邁向1850美元。
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范卓雲
