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2017年10月11日

范卓雲 中國

范卓雲: 十九大開啟新周期 盈利復甦利中資股

備受國際市場廣泛關注的中共十九大會議將於10月18日在北京召開,這個每5年一度的黨代表大會將進一步鞏固國家主席習近平作為中共領導核心的地位。市場將密切留意中共最高領導層的換屆動向,特別是政治局常委的改組,習近平的政治工作報告及黨章修改,包括傳媒廣泛報道的習近平思想,可能寫進黨章的建議,均對未來5年中國國策和改革方向至關重要。

筆者預期十九大將開啟結構性改革的新階段,這將帶動中國經濟進入新一輪的健康增長周期,未來5年的結構性改革將着重優質增長、創新科技、可持續發展及通過「一帶一路」推動新一輪全球化。習近平在第二個5年任期內將要實現中共的百年大計,須於2020年把國內生產總值及國民收入在2010年的水平上翻一番,要達致這個目標,未來5年政策的首要重點將是維持經濟增長在6.5%以上。

加快過渡至高增值模式

值得注意的是,十九大開啟的未來5年將標誌着中國由中等收入經濟體轉型為高收入經濟體。滙豐經濟師預測,由於中國的增長模式將加快轉型為以知識為本的高增值模式,經濟將保持穩定增長,預計2018年GDP將維持6.7%增長,並可望於2019年GDP增長加快至6.9%。

改組後的習班子料將加快國有企業改革和繼續深化供給側改革,並進一步推動科技創新和環保投資,以鞏固高附加值的可持續增長模式,告別多年來倚靠粗放式信貸擴張推動投資的舊增長模式。

在深化國企改革的過程中,現佔經濟產出七成份額的民營經濟,將對推動未來5年經濟增長發揮關鍵作用。民營企業憑藉優越的競爭力、創新科技和生產力提升,預料將持續擴大在國民經濟中的貢獻。此外,「一帶一路」策略倡議的基礎建設投資和新一輪城鎮化發展,均對未來5年的內需前景和GDP增長帶來積極影響。

今年9月30日,中國人民銀行宣布為支持金融機構發展普惠金融業務,聚焦單戶授信500萬元人民幣以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款,以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款,統一實施定向降準政策。具備合資格貸款(佔現有貸款或2017年新增貸款1.5%)的銀行,存款準備金率可減50個基點,合資格貸款達現有或新增貸款10%的銀行,則存款準備金率可額外減100個基點,滙豐經濟師預計有關政策將釋放達8000億元人民幣流動資金。這項措施將於2018年1月生效,是2015年10月以來人民銀行首次降低存款準備金率,有關措施向市場發放政府決心維持穩定增長的政策訊息。

不過,筆者認為,定向降準措施並不顯示人民銀行將改變貨幣政策,因為定向降準的主要目的在於減輕金融去槓桿化對私營中小企所帶來的流動性緊縮影響,降準亦可減輕中小型銀行和非銀行金融機構在金融去槓桿過程中遇到的資金壓力。

恒指看30000 國指見12500

筆者不預期人行會大幅放寬貨幣政策,因為最新的中國採購經理指數重回5年新高,顯示民營企業帶動的製造業復甦持續,內需仍然強勁,人行現時沒有減息需要。滙豐經濟師預測,中國經濟在2017年第三季和第四季分別增長6.7%及6.6%,全年GDP穩增6.7%不成問題。

雖然MSCI中國指數年初至今急升47%,恒生中國企業指數亦上升21%,筆者預期在中國經濟周期性復甦、MSCI中國2018年預測每股盈利增長13%、有利的貨幣及財政政策和結構性改革進展良好等因素支持下,中資股仍有動力更上一層樓。我們在亞洲股票投資組合中繼續增持中國股票,聚焦新經濟行業的結構性增長機會,包括互聯網、醫療保健、新能源、非必需消費品、旅遊及教育服務等行業中的龍頭私營企業。

就國企而言,筆者看好資產品質較佳的大型商業銀行,預期降準將令銀行把剩餘的準備金轉至較高收益的資產,有助內銀提升2018年預測盈利,同時有望減低2018年初或春節期間的流動資金波動性,幫助依賴同業借貸取得資金的商業銀行。

由於盈利趨勢向好及派息增加,預測恒生指數於2018年底有望上升至3萬點,MSCI中國指數可望上升至94點,恒生中國企業指數(H股指數)可望上升至12500點。MSCI中國指數提供通往新經濟行業的大門,新經濟產業佔指數的57%權重。MSCI中國指數各行業中,資訊科技、非必需消費品及醫療保健的私營企業最為集中。

看好受惠「帶路」企業

在未來5年增長周期佔據有利位置的基建、建材、鐵路建設及建築機械等行業,將受惠於國企改革和「一帶一路」相關基建投資。為振興國企,北京有意透過併購、資產互換、混合所有制改革及國企管理體制改革建立具競爭力的跨國企業。

最近國企改革出現可喜突破,包括混合所有制改革(如中國聯通引入私營企業作為主要股東)、國企整合(如中國神華與國電集團合併)及資本效益改善(如中移動(00941)增加派息,以分配未充分運用的現金)。

「一帶一路」政策將大力推動亞洲基建投資增長,北京承諾於未來5年投資8000億美元,為「一帶一路」倡議的基建項目融資。亞洲開發銀行預計未來15年亞洲基建發展需要26萬億美元資金。

在「一帶一路」倡議下,東盟的基建投資急增,馬來西亞及泰國的建築公司將成主要得益者。筆者看好受惠於「一帶一路」倡議的中國及亞洲企業的股票及債券,包括參與「一帶一路」項目的基建、鐵路建設、建材、建築及金融企業。

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。

 

本稿發放機構:香港上海滙豐銀行有限公司

范卓雲

滙豐私人銀行

及財富管理亞洲區首席投資總監

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