上期提及主要股市指數在年內從高位回調都少於5%，是過去30年以來未出現過，VIX也創近年新低，反映投資者避險意識低，建議讀者增持現金防風險。以最近3個星期計，表現最好是公用股和上海A股，公用股轉強可能是市場趨向防守。
【圖1】 主要股市和板塊近期回報
資料來源：stockcharts.com
美國弗吉尼亞州的示威衝突，總統特朗普没有明確遣責白人主義的聲明引起強烈迴響，令商界領袖退出特朗普的經濟諮詢組織，而部分共和黨重量級人物也齊聲遣責白人主義，似乎和特朗普劃清界線；更傳白宮的首席經濟顧問科恩不滿特朗普言論考慮請辭。西班牙也傳來恐襲，引發市場恐慌，道指因而跌超過200點，恐慌指數更急升超過30%。
美國政局動盪不利股市
白宮很快澄清科恩没有辭職打算；而上星期六特朗普的首席策略師班農離職，可能反映極右派的影響力正在減退，對投資者是個正面的消息。科恩是推動税改和基建政策的關鍵人物，與商界和華爾街關係良好，一旦離開政府，相信短期內很難有適合人選取代。投資者對税改落實的期望很高，相信是支持估值偏高的美股一直没有出現較深調整的原因之一。未來要留意特朗普團隊的人事變化，極右思想會否抬頭，利經濟政策落實會否再被推遲，種種都會影響美股表現。
標指從高位回落約70點，和之前兩次大跌以點數計差不多。4月中和5月中標普低位反彈時，VIX也剛好從高位的16點回落。過去兩次美股下跌都很短暫，幅度約2%至3%，這次也不例外，很快升回短期上升軌之上。
【圖2】標普500指數走勢
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大市没出現較明顯的調整，使筆者對後市有戒心。雖没法預測調整何時出現，但會以VIX升破16點和標指跌穿短期低點（即2417）作參考。第二季標普500公司盈利比預期好，但大市也無力再推高。據FactSet分析資料，第二季業績公布前後兩天（共4天）的股價，即使業績優於預期，平均跌幅達0.3%；過去5年平均是1.4%升幅，反映利好消息已priced in。
【圖3】 業績優於預期和股價表現
標指今年預測盈利是9.4%，但美銀美林基金經理調查報告顯示，只有33%的受訪者預期環球企業盈利在未來12個月會改善，和年初比較下跌了25%。現時預期市盈率已升至17.4倍，高於5年（15.4倍）和10年（14倍）的平均值。如没有盈利增長支持，偏高的估值終要回落。
聯儲局9月可能開始缩表，流動性持續減少會影響市場風險胃納。歐央行對歐羅的升勢感憂慮，顯示不想過強的幣值影響經濟和通脹。美股受惠弱美元的趨勢可能逆轉。但因經濟環境仍是正面，基金經理現時持現金比例較高，相信標指調整幅度會在10%以內。
美股繼續錄得淨流出
資金流方面，EPFR數據顯示，截至8月16日的一個星期，有16億美元（下同）資金流出新興市場股票基金，是5個月以來首次，和是自去年12月最大一星期的流出。美股繼續錄得淨流出，歐洲則有12億資金流入。要留意新興市場的資金流是否開始轉向，如美元轉強，新興市場將會面對較大調整壓力。
總結分析，環球經濟增長趨勢良好，但今年主要股市升幅已大，開始出現回吐壓力。預期美股會繼續調整，如從高位回落5%至8%，可作第一次吸納，跌至10%作第二次吸納。地緣政治、美國種族矛盾、9月美國債務上限和聯儲局縮表，風險正不斷增加。如美股從現水平反彈回升不再調整，要小心過去出現股災的10月。
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黃培芬
